东睦股份点评报告:一季报延续稳增长

产销量增长驱动公司业绩增长:1)同比来看,公司归母净利润增长30.95%,主要系公司产品产销量提升带动营业收入的增长;3)环比而言,与2017年四季度相比,一季度扣非后归母净利润增长28.81%(公司2017年四季度资产处置收益和营业外收入等非经常损益的数额较大,因此对比扣非后归母净利润更能体现其主营业务盈利情况),一方面原因是营收的增长(环比增长9.41%),另一方面原因是营收增长的同时,管理费用规模环比基本持平,管理费用率下降近2个百分点,从而带来盈利能力的提升。根据一季报中的披露,前期技术突破和新产品的开发是带动营收增长的主要原因,这一方面显示公司前期的产品布局正在步入收获期,另一方面凸显了公司在技术和新产品开发层面的前瞻性。

    VVT和变速箱零件是主要业绩增长点:考虑到国内自主品牌汽车VVT渗透率的提升空间和整体市场的进口替代空间以及公司与博格瓦纳和舍弗勒等高端客户的深度绑定,预计未来公司的VVT业务将继续保持高增长的态势。变速箱和离合器等零部件业务市场空间广阔,随着产能的逐步投产,再加上VVT产品积累的客户资源和销售渠道,变速箱等粉末冶金零部件有望成为公司业务的另一个重要增长极。另外,子公司东睦科达磁电一期4亿元/年的软磁产能项目主厂房建设已经基本完成,预计2018年一季度完成主要设备搬迁并投入生产,新厂区产能在生产和管理层面起点相对高,有望带动公司软磁材料业务的经营业绩在2018年迎来转折。

    汽车用粉末零部件渗透率提升和技术优势助推公司逆周期增长:公司近年来将粉末冶金产品的重心转向汽车零部件领域,虽然全球的汽车产销量步入中低速的增长阶段,但是公司具有较强的逆周期增长潜力:1)粉末冶金成型技术由于具有节约原料成本、环保、性能优异、产品精度高且稳定性好等一系列优点,与汽车的节能减排,舒适性和安全性等方面的发展要求相吻合,汽车用粉末冶金零件渗透率的提升是大势所趋;2)公司拥有深厚的技术研发能力和优秀的管理能力,能够提升产品质量,革新产品体系的同时不断的优化成本,使得公司的粉末冶金产品具有较高的性价比优势,进而能够参与国际高端市场的竞争,并逐步扩大高端产品的市场份额。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.90元和1.11元,结合2018年4月11日收盘价16.69元,对应的PE为18.49和15.06倍,基于对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。

    风险因素:项目的产量释放不及预期;汽车和压缩机等下游需求不及预期