飞科电器:剃须刀量价齐升逻辑依旧,费用率控制良好

公司发布2017年年报,营收达到38.53亿,同比增长14.55%,归母净利8.35亿,同比增长36.22%,扣非后归母净利为7.87亿,同比增长32.62%,每股收益为1.92元。分季度来看,一二三四季度的营收分别为9.4亿、7.82亿、9.41亿和11.9亿,同比增速为20.27%、17.6%、6.77%、14.9%。可以看出三季度的营收增速远低于全年的平均增速,主要是因为2016年基数太大。公司毛利率为39.32%,同比提升1.4%,净利率21.68%,同比提升3.4%,在原材料价格上涨的情况下,公司依旧提升了毛利率和净利率,一是公司产品涨价,二是公司有效控制了费用率,公司的销售费用率为7.63%,同比下降3.6%,这一部分主要是公司的广告费同比减少了5000万。

    公司剃须刀市占率高。2017年公司剃须刀业务营收26亿,占总营收比例67%,销量6189万只,平均单价42元,毛利率45%。根据中怡康数据,公司剃须刀线上市场份额为54.7%,线下占有率39.2%,分别同比提升5.2%、0.2%。其中公司有60.55%的剃须刀采用外包的方式,而公司自主生产的多是高端系列,这样可以精简生产线,提高营运效率。报告期内,公司电动剃须刀销量同比增长6.33%,均价同比提升8.79%。电吹风本期销售金额5.9亿元,占主营业务收入15.37%,较去年同期增长9.88%,主要是销售单价同比增长11.25%,销量同比下降1.22%。公司其他小家电营收6.4亿,同比增长16%。

    继续优化渠道。截止2017年年底,公司拥有682家经销商,2017年新增线下经销商95家,增幅达到20%,对地级市采用经销商为主进行覆盖,县城以分销商为主进行配送。线下的营收2017年几乎没有增长,依旧在18亿左右,进一步的进行渠道下沉或将改善这一局面。电商保持高增速。2017年公司电子商务渠道营收20.15亿,同比增长35.53%,占营收比列52%。截止2017年末公司共有电商渠道经销商68家。

    松江基地新增将增厚公司业绩。2017年10月26日,公司发布公告称将在松江新建产能,投资4.4亿,预计项目建成后,将新增1360万件个人护理电器产品,新增年销售收入8.57亿,净利润6015万。全投资静态回收期为7年。

    盈利预测:预计公司2018年线上保持20%的增速,对公司全年营收贡献达到10%,而产品价格进一步提升5%,全年增速可以维持在15%,净利增速为20%。而后续也将有新的高毛利产品逐步投入市场,因此预计2018/2019/2020年的营收增速为15%/10%10%,营收分别为44.3亿、48.74亿和53.6亿,净利的增速分别为20%/10%/10%,分别为10亿、11亿和12.12亿。对应2018年EPS为2.30元,根据行业情况,给予公司25-30倍估值,对应合理价格区间为57.5-69元。给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:新产品销量不及预期,行业增速放缓。