普莱柯:成立中普生物,强强联合优势互补

事件:

    公司拟与中牧实业股份有限公司、中信现代农业投资股份有限公司签署协议,共同出资成立中普生物制药有限公司,注册资本为35000万元。

    投资要点:

    合资成立中普生物,强强联合实现优势互补

    公司将和中牧股份、中信农业成立合资公司中普生物,其中,中牧股份以保山药厂全部资产作为实物形式,加上部分现金的方式进行出资,在新设公司的股权占比为48.5%;公司以现金形式出资,股权占比为46.5%。同时引入中信农业作为第三大股东,股权占比5%。

    公司将提供产品研发和技术升级上的帮助,提升疫苗产品品质,同时间接获得口蹄疫疫苗生产资质,扩充产品线。中牧股份在原保山厂的基础上引入新的出资方,激活原有资产活力,打造混合所有制改造的样本。而第三大股东中信农业的加入,也有望给中普生物带来咨询建议和业务机会。

    中普生物在原来的保山厂基础上,进行生产线的升级改造,完成文号更换后会采用合资品牌进行运营。我们认为,保山厂未来将有两方面的提升,1)产能利用优化;2)销售区域扩张。保山厂的设计产能约6亿毫升,受益于产品质量的升级改造,产能利用率有望显著改善。保山厂销售区域覆盖了云南省的招采苗和河南省的市场苗,嫁接普莱柯的销售渠道,渠道上也可以实现互利共赢。新公司的成立,我们认为有望实现强强联合,优势互补。

    间接获得口蹄疫疫苗资质,疫苗产品线持续完善

    公司通过中普生物的成立,间接获得口蹄疫疫苗的生产资质,健全疫苗产品线。口蹄疫疫苗是第一大动物疫苗,市场份额为30亿至40亿元。受规模养殖趋势的驱动,其市场规模有望保持高速增长,预计未来三年实现翻倍。公司目前在研发中的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,基于大肠杆菌表达系统,是对现有的全病毒疫苗的升级换代,在稳定性、副反应、免疫期限以及生产成本方面具有优势。公司此次切入口蹄疫疫苗这块蛋糕,对公司的产品线的完善有很大的帮助。

    公司于去年下半年获得猪圆环基因工程苗的生产许可,并上市,纯度高、应激少,销售情况火爆,预计在今年形成比较大的业绩贡献。猪伪狂犬的变异株疫苗也有望在下半年获得注册,届时又将成为公司又一个重磅产品。在公司的技术研发支撑下,疫苗产品线持续得到完善。

    受圆环基因苗等新苗上市推动,公司业绩有望实现触底反转,预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润1.39、2.04、2.63亿元,每股收益0.43、0.63、0.81元,对应PE分别为46.48、31.78、24.64倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    圆环苗销售不及预期。