三环集团:非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩,全年稳健发展

事件:三环集团公告2018年一季度业绩预告,归属于上市公司一季度的净利润2.32-2.56亿元,同比上年增长0%-10%,其中非经常性损益300万元。

    非经常性损益影响一季度业绩。2017年一季度非经常性损益为3208.9万元,2018年一季度非经常性损益为300万元;由于会计政策变更将政府补助计入其他收益,我们测算由于理财收入减少带来的影响约减少2000万元,主要原因为为2018年一季度理财产品收益减少,影响非经常性损益。

    股权激励增加管理费用摊薄一季度业绩。公司分别于2015年9月和2017年12月做了两次股权激励;2017年一季度发生的股权激励费用为413.71万元,2018年一季度发生的股权激励费用为1902.95万元,管理费用大幅增加。若剔除理财收益非经常性损益和股权激励费用的影响,公司内生业绩为2.48-2.71亿元,增速为14.73%-25.47%,中值2.60亿元,增速中值20.1%,符合预期。

    公司各项业务进展顺利,无需担忧。插芯方面,价格略有下滑,量有增长;陶瓷背壳方面,公司为小米MIX2S和OPPOR15的主力供应商,目前小米MIX2S和OPPOR15产品均已上市销售,目前均为缺货状态,需求旺盛。公司PKG今年继续扩产50%以上,处于供不应求状态;MLCC量价齐升,不同规格产品均有不同程度的涨价,今年继续扩产50%以上。燃料电池隔膜板方面,美国已经恢复能源补贴,燃料电池隔膜板未来可期待,收购的微密斯公司业务进展顺利;受全面屏渗透率提升的影响,指纹识别改为屏下指纹与背面coating方式影响,指纹识别盖板2018年一季度出货量有下滑,其余业务进展顺利,新产品也逐渐打开市场。

    贸易战与美元贬值对公司影响有限。公司对美国出口的主要产品为燃料电池隔膜板,2016年燃料电池隔膜板销售收入2.15亿元,2017年销售收入约1亿元,分别占2016年和2017年销售收入占比为7.4%和约3.2%,占比很小,受贸易战影响不大。且美国已经恢复燃料电池能源补贴,燃料电池隔膜板业务未来有望迎来增长。

    内生外延并举,进入稳健成长期,未来发展可期待。公司注重内生发展,公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品,未来会有更多新产品推出;公司于2017年三季度控股微密斯点胶科技有限公司,与公司主业协同,公司能够提供点胶阀中的核心部件,公司未来会继续寻求国际化并购。

    投资建议与评级:预17-19年公司净利润分别为10.85/16.04/21.19亿元,EPS分别为0.63/0.93/1.23元,当前股价对应PE分别为37.86/25.62/19.4倍,维持买入评级。

    风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。