通策医疗公司年报点评:口腔业务重回快速增长轨道,涉足眼科谋发展

事件:2017年年报点评:2017年营业收入11.80亿元,同比增长34.25%,实现净利润2.17亿元,同比增长59.05%,实现扣非后净利润2.13亿元,同比增长60.54%,实现EPS0.68元。每10股派发现金股利0.3元(含税)。

    点评:

    经营模式的探索升级:“中心旗舰医院+分院”升级为“区域总院+分院”模式。对标美国HCA模式,今后发展区域医生集团化模式。2017年公司区域总院杭口营业收入实现4.8亿元收入,占浙江区域占比45.99%,门诊人次同比增长15.69%,区域分院营业收入占浙江区域占比54.01%,门诊人次增长30.65%。整体浙江区域集团实现收入10.44亿元,同比增长30.50%。

    我们判断公司在杭州口腔医院的品牌拉动下,分院业务快速增长。从分业务看,种植业务收入同比增长20%,正畸收入同比增长50%,儿科业务收入同比增长40%,综合业务收入同比增长44%。未来公司将继续通过新建,收购,扩建,合作方式加快口腔医院布局,2017年新投入运营的医院有杭州口腔医院城北分院、杭州口腔医院萧山分院、益阳口腔医院;新投入建设的医院有:温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院、杭州聘东口腔门诊部。此外,公司围绕当地优良医疗资源展开区域扩张及布局,特别是在华西医科大学、第四军医大学、上海交通大学等最好的医疗教育机构所在地设立三级标准的口腔医院,武汉存济口腔医院的设立拉开了通策医疗新的五年计划序幕。

    公司开始涉足眼科医疗领域。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心合作,我们预计未来眼科也会复制口腔管理模式,充分发挥浙二眼科优势,培养新的增长点。

    费用控制良好。销售费用同比降低32%,主要因报告期广告,宣传费减少所致,管理费用同比增长14.21%,主要因报告期职工薪酬,中介服务费增加所致,财务费用同比减少0.70%,主要系报告期利息支出减少所致。期间费用率17.70%,与2016年同比下降4个百分点。

    盈利预测与投资建议。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.21、1.63元。参考同行业可比公司估值水平,给予2018年55倍PE,对应目标价49.50元,对应PEG为1.45,略低于行业中枢水平,继续维持“买入”评级。

    风险提示。

    (1)医生集团建设不及预期;

    (2)市场竞争风险。