水星家纺:电商收入表现靓丽,未来继续受益低线城市消费升级

2017年公司营业收入和净利润分别同比增长24.53%和30.17%,扣非后净利润同比增长31.01%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长17.01%和19.10%,盈利增速环比前三季度略有放缓。公司拟每10股派息5元。

    分渠道来看,17年公司线下收入增速为13%,线上收入增速达到49%,占比提升至38.71%。全年公司毛利率同比小幅下降0.51pct,主要是由于原辅材料涨价后产品售价调整滞后,预计18年产品提价后将抵销成本上升的影响;线上毛利率同比下滑3.14pct,主要是由于毛利率相对较低(费用率也相应较低)的唯品会、京东等平台经销业务增速较高。

    17年公司期间费用率同比下降0.60pct,其中销售费用率同比上升0.53pct,主要是由于广告费(+30%)、薪资(+31%)等支出的增长,管理费用率同比下降0.75pct。17年公司经营活动净现金流同比增长15%,应收账款较期初上升24.09%,存货较期初上升20.38%,整体经营质量稳健。

    聚焦二三线家纺市场,线上线下双翼齐飞。18年公司在深耕二三线市场的基础上,将积极布局一线城市,下沉四线城市,在消费升级向低线城市传导过程中,继续紧贴当地消费者,依托经销商本地资源、水星品牌营销与产品性价比优势,夯实并加快拓展线下市场。在线上渠道头部效应日益明显,流量进一步向优势品牌集中的背景下,水星依托具备丰富经验与完善激励机制的电商团队,有望保持线上销售持续快速增长,线上更强的盈利能力,将给水星带来更大的业绩向上弹性。

    财务预测与投资建议深耕二三线市场,凭借相匹配的品牌定位与客户认知度,水星将充分受益于低线城市的消费升级以及线上线下行业集中度的提升,其丰富的加盟经销经验和成熟的电商运营能力,也为后续品牌规模的扩张奠定基础。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.22元、1.53元与1.85元(原预测2018-2019年每股收益为1.21元和1.48元),维持公司2018年25倍PE 估值,对应目标价30.5元,维持公司“买入”评级。

    风险提示市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作稳定性风险。