新安股份2017年报及2018一季报预增公告点评:行业龙头业绩高增长,有机硅和草甘膦进入高景气周期

有机硅和草甘膦双龙头,一体化优势和协同效应显著。新安股份目前拥有有机硅单体产能34万吨/年,占全国总产能的12%,是国内有机硅行业龙头;拥有草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的11.4%,是国内最大的草甘膦生产企业。公司围绕有机硅单体合成,搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,有效实现成本控制,提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用,将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产,同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产,协同效应强竞争优势显著。

    去产能利好草甘膦龙头,行业竞争格局进一步改善。长期看下游需求国内外转基因作物推广,同时百草枯退出、海外巨头补库存。供给侧环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,公司将受益于草甘膦价格上涨。公司2017年草甘膦产能利用率为64.06%,2018年有望进一步提升。2017年全球需求端的农产品价格出现触底反弹迹象,国际农化巨头去库存阶段已基本结束,进入新一轮补库存周期,供给端随着国内高压环保态势持续,行业格局有望进一步改善。

    有机硅供给侧改革,行业整体盈利能力持续提升。受前期行业持续亏损和政府环保监管力度加大的影响,有机硅中小产能不断缩减,国内有机硅总产能增速缓慢。2017年全国有机硅总产能达291.5万吨,同比增速仅3.5%,2018年无新增产能,未来产能增加也将以现有企业技改为主。产能的缩减也推升了有机硅的价格和价差水平,据百川资讯统计,有机硅中间体DMC价差由2017年初6867元/吨扩大到2017年末16525元/吨,2017年全年价差扩大141%,行业盈利能力持续提升。同时,公司董事会审议通过了有机硅二期项目建设的方案,增加15万吨/年有机硅单体的生产,该项目已经于2017年10月底开工建设,预计2019年12月底建成投产,届时公司的有机硅单体产能将达到49万吨/年,拥有显著的竞争优势。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为有机硅和草甘膦双龙头企业未来的发展,同时受益于行业的高度景气,公司业绩弹性进一步扩大。2018年初有机硅、草甘膦价格上涨,进入高景气周期。但考虑到未来可能存在有机硅和草甘膦产品价格下行风险,出于保守估计,预期公司2018-2020年EPS为1.64、1.81和1.97元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1)同行业竞争加剧风险;2)公司有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)有机硅和草甘膦产品价格下行风险。