恒生电子:科技为王,再造龙头

传统金融IT业务:三大因素驱动公司成长

    恒生电子是国内金融IT供应商龙头,在证券、基金、保险、信托等金融机构核心系统的市场占有率领先,传统金融IT业务营收占比近80%,仍是公司目前主要的收入来源。我们认为,恒生电子传统金融IT业务仍能看得很远,主要基于三大驱动因素:

    1、政策红利,金融监管政策的变化会带来系统改造与升级需求。通过梳理近期出台的金融政策,参考2017年反洗钱等政策为公司带来可观的收入增量,我们预判2018年资管新规、股票质押式回购办法、235号文等政策或将为公司带来可持续的增量订单;2、下游金融机构及资产管理规模持续增长,包括外资准入金融业的放松会打开更大市场空间。公司凭借品牌与技术实力有望进一步提升市占率;3、金融创新与技术更迭催生新一代产品,公司作为卡位核心系统的龙头厂商最先受益。

    金融云业务:服务长尾赋能金融,平台化思维连接百万亿资产

    为贯彻“Online”与“连接”策略,恒生电子制定全线业务云化发展路径,打造恒生“ARESCloud”PaaS平台致力于“连接百万亿金融资产”,通过控股子公司落实各项SaaS业务。其中云赢(金融服务领域)与云永(交易所)于2017年分别实现4448万元、3175万元收入,并实现盈利。同时,公司搭建的GTN平台连接全球金融机构与开发者,目前已对接全球交易所、1000余家金融机构,拥有约15000条服务通道,提供300多项金融IT服务。随着金融云监管的逐步放开,公司云业务收入有望迎来爆发。

    科技金融业务:AI+区块链,引领Fintech新时代

    公司的成长源自不断的技术与人才投入,2017年其研发支出占营收的48.5%,在A股计算机公司中排名第一,近年来研发支出始终保持20%以上的增长。2017年公司发布八款人工智能产品,涵盖智能投顾、智能投研、智能客服、智能运营与智能监管各方面。我们认为公司AI+金融产品在客户资源、数据与技术方面具有竞争优势,有望在市场中脱颖而出,继而成为Fintech市场领航者;区块链方面公司持续积极储备,2017年已完成发布FTCU范太链、基于区块链的私募股权系统原型验证体系,有望加速落地进程。

    我们预测2018~2020年公司分别实现归母净利润5.68亿元、7.13亿元、9.36亿元,对应EPS分别为0.92元、1.15元、1.51元,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1.研发投入的产出进度不及预期的风险;

    2.金融监管政策对创新业务的限制风险。