佩蒂股份:业绩高速增长逐季加速,国内国外双管齐下打造中国“蓝爵”

2017年年报增长符合预期,四季度表现亮眼,业绩逐季加速趋势确立。公司2017年收入6.32亿元,同比增长15%,归母净利润1.07亿元,同比增长33%,第四季度收入2.09亿元,同比增长28%,归母净利润0.4亿元,同比增长58%,单季表现亮眼,加之18年一季报业绩预告披露利润翻倍,业绩逐季加速,系宠物零食终端快速增长、高毛利植物咬胶增速提升、原材料成本下降和越南工厂规模化效应所致。公司拟10股派5元转增5股。

    毛利率增长8pct至37%,净利率提升2pct至17%,期间费用略升,整体资产状况良好。

    公司17年毛利率增长7.8pct至37.3%,净利率提升2.3pct至16.9%,系原材料价格下降、毛利较高植物咬嚼占收入比提升8pct至56%和海外厂规模效应所致。期间费用总体平稳,财务费用提升3.6pct至2%,系汇兑损益1356万元所致。公司整体资产状况良好。

    “新客户+新产品+新生产+新管理”四新驱动业绩高速增长,全年存在业绩持续超预期可能。1)从客户端来看,终端第一大客户品谱完成对PetMatrix收购,二者的深度整合,原渠道的比较优势叠加,将带来新一轮扩张。2)从产品端来看,从17年四季度开始,新品迭代升级速度加快,植物咬胶细分新品类不断提升。3)从生产端来看,越南好嚼已贡献利润4453万元,向乌兹别克斯坦等国采购生牛皮原材料降低成本。4)从管理端来看,公司深耕供应链,重视研发投入,自主研发四代咬胶技术已成主力,五代咬胶技术日趋完善。

    设立杭州佩蒂智创深耕电商供应链,新西兰投资主粮厂返销国内,线上+线下布局未来可期。1)拟在杭州设立子公司,进一步布局电子商务业务,加大物流仓储和供应链环节投入,抢占国内市场先机。2)计划新西兰投资主粮工厂,并通过并购新西兰高端肉制食品宠物零食公司BOP,取得Alpine所有权,将自主品牌主粮产品返销国内,未来成果可期。

    远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵,公司新西兰建厂进军国内高端主粮,有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮,目前78亿美元左右市值,12亿美元收入,2亿美元净利润,公司拟新西兰设主粮厂,自主品牌进军国内高端主粮市场,有望成为中国的“蓝爵”。

    A股宠物第一股,国内国外双管齐下,研发力强产品迭代快,业绩有望持续超预期,维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,收入和毛利率双升。同时,公司拟在新西兰投资主粮工厂,贴自有品牌返销国内分享高增长红利。由于业绩持续向好,我们略微上调2018-2020年全面摊薄EPS为1.80/2.37/2.83元(原先预测2018-2019为1.78/2.35,新增2020年盈利预测),对应PE为30/23/19倍,维持增持评级。