爱柯迪:2017年业绩符合预期,受益轻量化业绩可期

事件概述:

    公司发布2017年年报:全年实现营业收入21.75亿元,同比增长19.98%;

    归母净利润4.66亿元,同比下降3.61%。同时,公司拟每10股派发现金股利2.30元。

    事件评论:

    美元贬值+原材料上涨,2017年业绩符合预期。公司全年营收达21.75亿元,同比增长19.98%。其中,汽车类产品营收同比增长21.4%,营收占比增长1.1个百分点至95.5%。毛利率下降2.3个百分点至40.0%,其中汽车类产品毛利率减少2.3个百分点至39.1%,工业类产品毛利率减少0.8个百分点至35.8%。此外,公司三费费用率同比上升4.2个百分点至12.2%。受美元贬值影响,财务费用率同比上升3.0个百分点。最终,公司净利率较16年下降5.0个百分点至21.8%,归母净利润为4.66亿元,同比下降3.6%。

    2017Q4三费费用率上升,利润率下行。公司Q4实现营收6.08亿元,同比增长18.9%,环比增长10.8%。Q4毛利率由16年39.6%升至40.3%,环比上升2.3个百分点。Q4三费费用率由16年8.9%升至17.3%,环比上升6.4个百分点;最终Q4净利率为19.3%,同比下降4.6个百分点、环比下降4.1个百分点,归母净利润为1.15亿元,同比下降5.6%,环比下降8.3%。

    超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利:公司有望在“汽车轻量化”+“出口替代”浪潮下再造一个“敏实”,主要得益于:1)超强客户渠道及粘性:全球TOP15零部件供应商均为公司客户,其中前五大客户法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、克诺尔营收占比超63%。2)精准产品切入点+超强管理能力,造就强大的盈利能力和议价能力。公司专注的定制产品领域有单次需求数量少、产品种类多、产值小等特点,且对管理提出了较高的要求,所以被诸多大企业所忽视。而公司凭借自主开发的ERP和MES 系统管理超1600种产品,同时逐步向上游产业链渗透,使公司毛利率常年处40%+,并成功掌握行业定价权(核心产品雨刮电机壳体全球市占率约30%)。3)业务多点开花:公司尚有汽车转向、传动、制动、发动机等系统产品正不断沿原有客户渠道渗透。

    投资建议:

    汽车轻量化大趋势下,公司为业内龙头,公司高举高打有望实现出口替代,复制“敏实”的成长路径,掌控高端汽车市场的轻量化红利。考虑汇率因素,略下调公司18-19年盈利预测,归母净利润由6.15、7.64亿下调至6.02、7.57亿元。预估EPS 分别为0.71、0.90元/股,对应PE 分别为21、17倍,略下调目标,从22元下调至20元。维持“买入”评级。

    风险提示:产能扩张、新客户拓展速度不及预期、汇率大幅波动等。