千禾味业深度分析暨2017年年报点评:优秀的基本面,西部的海天

近些年来,调味品行业中的大型企业始终在扩产的道路上“快步走”,比如海天、中炬和千禾,都在竞相扩大产能,其中主要原因是国内的调味品行业亟待能够统一市场的品牌领袖。调味品行业如同十多年前的啤酒行业,正处于一个从地区割据、无品牌、低价消费、市场分割向形成全国统一市场、几大品牌地位突出、高端产品款款而出的发展阶段,以此满足人民群众日益提升的品味需求。公司分别于2014和2017年经历了固定资产和产能的扩张。到2020年第二期新建产能投产后,公司将拥有酱油产能30万吨,食醋产能10万吨。产能是调味品行业不断集中的最重要瓶颈。

    近五年来,公司的酱油产品量价齐升。2017年,公司酱油销量达到9.5万吨,增长超过30%。考虑到公司正在大力推进市场的全国化,我们认为未来三至五年,公司的酱油销量仍能保持30%的年均增长水平。2013年以来,公司的酱油出厂吨价年年提升,年增幅度2%至3%。酱油吨价提升更多来自产品升级。公司2017年的食醋销量达到4.15万吨,较上年增长18.47%。食醋销量增长也较为迅猛:2014至2017年期间,公司的食醋销量年均增长17.34%,虽低于酱油,但仍是目前高增长的消费品之一。

    我们认为,跟优秀的竞品企业相比,公司的盈利提升空间很大,在费用控制方面还大有文章可做。并且,我们看到,公司基本面已经呈现出费用率下降、盈利增强的向好趋势。公司未来三至五年的高质量、高速度的增长预期较为明确。

    我们预测公司2018、2019、2020年的每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元,参照2018年4月4日收盘价19.49元,对应的市盈率分别为33.60倍、21.90倍和15.47倍。我们首次覆盖公司,给予公司“买入”评级。

    风险提示:公司产能瓶颈问题较为突出,如果产能不能及时到位,或影响公司业绩;大豆涨价预期强烈,如原料涨价幅度较大,将会增加公司营业成本,对业绩有负面影响。