四创电子:业绩基本面向好,平台价值有望体现

事件:公司发布2017年度报告,实现营收50.57亿元,同比增长26.97%,归母净利2.01亿元,同比减少6.99%,扣非后净利2.19亿元,同比增长118.43%。基本每股收益1.28元/股,加权平均净资产收益率10.33%。

    业绩步入快速上升通道。1)收入端增长较快,其中雷达及配套业务贡献16.24亿元,占比32%,同增28.13%;公共安全产品贡献16.07亿元,占比31.7%,同增61.60%;机动保障装备贡献7.17亿元,占比14%,同增213.98%,主要系博微长安电站方舱等产品收入并入。2)毛利率及净利率:整体销售毛利率13.61%,较16年调整后增长1.36个pct,销售净利率4.06%,减少0.32个pct。3)三费方面:销售费用(+13.82%),管理费用(+20.07%,系增加研发费用及管理人员薪酬),财务费用(-36.66%,系平安合肥长期应收款回款,冲减财务费用)。4)扣非后净利润同比增长较多,主要是因为2017年并购博微长安,合并日前博微长安实现的净利润作为非经常性损益扣除,合并后贡献较大净利润。5)经营活动产生的现金流量净额减少88.88%,主要系安全电子产业BT业务采用分期收款模式,回款期较长。

    博微长安协同良好,公司军民融合雷达产业日臻成熟。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和空管雷达方面领先优势明显。公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,占有较高市场份额,同时也是国内唯一具有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,市场竞争力较强。2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。博微长安2017年的承诺净利润为10054.49万元,实际完成10649.38万元,2018年承诺净利润11607.10万元,有望继续支撑公司盈利提升。

    有望受益军工混改与院所改制,18年看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国军民用雷达研制生产的重要基地,具备从事电子信息技术和系统工程的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右,与其他军工集团相比仍有较大提升空间。公司17年完成对38所旗下子公司博微长安的收购,标志着控股股东38所的资产整合正在推进当中。我们认为今年军工混改、院所改制等改革方面有望加速落地兑现,公司作为电科集团旗下38所唯一的上市平台,或将继续受益,看好公司的平台价值。

    投资建议:公司三大产业发展良好,预计公司2018-2019年实现归母净利润2.58/3.26/3.90亿元,EPS分别为1.62/2.05/2.45元/股。看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。

    风险提示:业务协同方面不及预期;市场竞争风险;政策风险