西泵股份:一季报净利润增长45%,roe持续提升,15倍估值,持续推荐

事件:公司公告2018年1-3月份的经营情况,实现营收6.97亿元,同比增长17.55%,归属上市公司股东的净利润为75百万元,同比增长45.42%,利润增长继续远超收入增长,毛利率持续提升。公司同时对2018年1-6月份业绩做了预告,预计2018年1-6月实现11.36-14.2亿,同比增长20%-50%,根据我们模型测算,预计在区间中值,35%增长左右。

    涡壳、水泵、进、排气歧管的下游客户的拓展配套仍然是公司收入增长的主要来源,尤其自2017年三季度涡壳扩产后,更成为“量”增长的主要力量。公司2017年涡壳销量实现107万套,同比增长62.6%,占博格华纳(国内涡轮增压器市占率第一)的比例在20%左右,我们认为凭借产品性价比优势、一揽子总成配套的优势,公司在博格华纳的配套有望取代国外竞争对手,实现40%-50%的份额,年供可达300万只。同时,涡壳产能在2017年年度已经达到了300万只,成为驱动增长的主要力量。预计2018-2020年公司可实现155万、220万及300万的涡壳销量。

    毛利率、净利率、ROE持续提升,产品结构升级是驱动公司“价升”的主要力量。主要体现在2个方面。一是电子水泵和离合器电子水泵的规模应用使得公司产品结构优化明显。随着新能源乘用车渗透率提升,电子水泵作为高毛利高单价的趋势产品将会不断为公司优化产品结构,提升盈利能力,公司水泵产品的毛利率从26.9%提升到31.2%。二是高镍化在进排气歧管的应用使得产品价值量提升明显,毛利率从24.9%提升到28.3%,未来2年有望突破30%。从2017年年报来看,公司ROE、净利率、毛利率创近5年来首高,分别为11.8、28.6及9.12。从一季报单季财务数据来看,公司ROE、毛利率、净利率同比依然靓眼,环比运转效率同样提升。

    控股股东从2016年10月一直不间断增持,2018年1月在二级市场增持64万股完成。经测算,过去几年的平均增持均价在15.14元左右,目前仍然倒挂,构筑一定的安全边际。

    维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入3,341百万元、4,164百万元及5,087百万元,同比增长25.3%、24.6%及22.2%,实现净利润3.08亿、3.8亿及4.81亿元,对应EPS分别为0.92、1.14及1.44元,对应PE为15倍、12倍及10倍。