飞科电器2017年年报点评:17年年报业绩符合预期,18年构筑持续增长新能力

事件:飞科电器2017年营业收入38.5亿元,同比+15%,归母净利润8.4亿元,同比+36%,对应EPS为1.92元。17Q4收入11.9亿元,同比+15%,受益于电商备货时点延后,收入增速环比回升,毛利率同比+1.5pct,销售费用率同比+0.4pct,单季净利率+1.1pct,归母净利润同比+22%,符合预期。分红预案为每10股派发现金15元,现金分红率78%。

    拳头产品保持快速增长,剃须刀垄断红利继续释放:分产品看,剃须刀收入同比+15.7%,其中量价分别+6.3%/+8.8%,电吹风收入同比+9.9%,其中量价分别-1.2%/+11.3%,其他产品及零配件收入同比+15%。17年剃须刀量价齐升,垄断红利继续释放,提价有望持续。电吹风提价效果不及预期,预计除剃须刀以外品类短期将优先追求规模。

    电商拉动收入增长,精细化管理筑高渠道壁垒。分渠道看,线下渠道小幅下滑2%,电商渠道同比增长36%,电商占比已达52%。线下渠道承压主因:(1)线上对线下的分流;(2)取消义乌全国批发经销商。公司17Q4取消批发经销商,实行严格区域保护。此外,17年新增经销商95个,加强对空白地级市、电商和博锐的覆盖,通过精细化管理继续筑高渠道壁垒。

    毛利率稳步提升,单季销售费用率略有提升,净利率继续上升。公司17Q4毛利率继续同比+1.5pct,全年毛利率+1.4pct,产品提价/结构优化均有贡献。因恢复CCTV-5广告,单季销售费用率同比+0.4pct,净利率同比+1.1pct。全年净利率+3.4pct至21.7%,创历史新高。18年产品升级仍会推升毛利率,但博锐和新品类对毛利率略有拖累,预计毛利率提升速度放缓,销售费用率上升幅度有限,18年利润增速和收入增速基本持平。

    2018年构筑持续增长新能力:1)渠道优化:取消全国批发商短期虽有负面影响,但能有效杜绝区域间窜货。此外,预计18年经销商数量将继续增加。2)品类多元化:预计生活小家电和插线板有望在18H2快速放量,成为新的增长点,并验证公司品类扩张的能力。3)国际化:18年公司将加大对海外市场的资源投入,有望率先在东南亚国家试水成功。

    投资建议:公司17年业绩符合预期。18年是飞科构筑持续增长新能力的关键一年,渠道优化、品类多元化和国际化这三大方向的实施有可能影响短期增长,但目标在于拓展长期空间。预计公司18/19/20年EPS为2.19/2.69/3.08元,对应PE27/22/19倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:1.市场竞争加剧;2.新品上市反馈不及预期。