飞科电器:销售费用率下滑增厚业绩,预期未来稳健增长

事件:公司发布 2017年年报,实现营收38.5亿元,同比增长14.6%,实现归母净利润8.4亿元,同比增长36.2%。Q4单季度实现营收11.9亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长22%,基本每股收益1.92元。

    公司拟每10股派发现金红利15元,共计分配6.53亿元。

    量价齐升,业绩稳健增长。在原材料价格上涨的大背景下,依托公司强大的品牌力和渠道力,公司通过推出新款、调整价格等措施顺利实现向下游转移,主要产品品类实现量价齐升。报告期内,主力产品剃须刀均价同比提升8.8%,销量同比增长6.3%,整体实现营收26.1亿元,同比增长15.7%。目前,公司产品与高端定位的飞利浦价格带区分明确,后续仍存在单价提升空间。

    毛/净利率同比上升,盈利能力持续增强。报告期内,公司盈利能力持续增强,毛利率39.3%,同比上升1.4pp,一方面受益于产品均价提升,另一方面公司采取统一采购与生产外包的经营模式,有效对冲了成本上涨压力。单数年,公司在广告投入上布局较少,销售费用率同比下降2.58pp。在多重因素叠加影响下,公司净利率21.68%,同比上升3.45pp。2018年体育大年,公司从17Q4开始重点布局广告营销,Q4单季度销售费用率8.4%,环比提升2pp,我们预计18年销售费用率较17年将有所提升。

    新品类产品持续发力,海外市场空间广阔。2017年,公司向市场推出新产品11款,完成产品封样待上市的新产品39款。加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。在深耕国内市场的同时,近年来公司重点以自主品牌拓展国际市场,目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商 6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目。通过进入电动剃须刀有明显优势的潜在市场,公司或将进一步打开增长空间。

    盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS 分别为2.27/2.71/3.12元。

    受益于消费升级,预计公司业绩将稳健增长,参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018年30倍估值,对应目标价68.1元,维持“增持”评级。

    风险提示:新品拓展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。