蓝光发展公司年报点评:销售业绩高增长,期权激励再护航

17年业绩稳健增长,负债结构稳定性增加。1)营业利润双双增长,经营向好。2017年,公司实现营业收入245.53亿元,较上年同期增加15.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为13.66亿元,较上年同期增加52.49%。公司利润分配方案为:每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2)资产规模扩大, 负债结构稳定性增加。报告期,公司毛利率为25.04%,比上年同期上涨0.07个百分点;净利率为5.09%,比上年同期增加0.92个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为47.02%,较上年同期减少6.38个百分点。整体平均融资成本由2016年的9.06%下降至2017年的7.19%。

    地产聚焦高价值区域,销售规模快速扩张。2017年,公司房地产业务实现签约金额581.52亿元,同比增长92.97%;实现签约面积609.27万平米,同比增长116.36%;实现签约销售均价9545元/平米,同比下降10.82%。报告期内,公司获取土地规划计容建筑面积705万平米,总土地储备规划计容建筑面积达到1615万平米(含累计已竣工面积390万方)。

    嘉宝股份多元化扩张卓有成效,经营业绩显著增长。截至本报告期末,公司累计在管项目313个、面积达5329万平方米,累计联盟面积1.2 亿平方米。实现归属于挂牌公司股东的净利润1.92亿元,同比增长91.07%。

    激励机制到位,员工上下一心。公司2017年出台跟投管理办法,股权比例不超过15%,达到业内上限。公司还公告了股权激励方案,每股行权价10.04元,分三期行权,行权业绩条件为2018-2020年扣非归母净利润分别不低于22亿元、33亿元和50亿元。

    投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2018、2019年公司营业收入分别在330.54亿元452.07亿元。我们预计2018和2019年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币22.28亿元和31.46亿元。以上收入和净利润对应的2018、2019年EPS分别为人民币1.04、1.47元。公司2015、2016年发力扩张高价值区域,17年地产主业开始进入收获期,全年销售582亿元,同比增长93%。按照目前货量布局,我们认为企业有望在2018年冲击千亿销售规模。公司的跟投方案落地,股权激励方案落地,员工上下一心,助力发展。截至4月9日,公司收盘于9.65元,对应2018和2019年PE在9.24倍和6.55倍,给予18年13倍PE,目标价13.52元,较每股RNAV折价32.4%,维持“买入”评级。

    风险提示:项目销售不及预期;行业面临基本面下行风险。