飞科电器:电商继续发力,推动整体收入持续增长

整体毛利率及净利率继续上提,单季度销售费用率重新提升。公司17Q4单季度毛利率达38.14%,同比上升1.49pct,致全年毛利率达39.32%,同比上升1.39pct。公司毛利率的上升直接推动最终净利率上升,17Q4单季度净利率达19.79%,同比上升1.15pct,致全年净利率为21.68%,同比上升3.45pct,盈利能力再创新高。Q4单季度销售费用率达8.40%,同比小幅上升0.38pct,我们预计18年随着公司在市场营销方面的加大投入,18Q1开始销售费用率较17年同期相比将小幅提升。

    剃须刀寿锐规模持续增长,博锐品牌表现亮眼。分产品看,17年公司剃须刀实现收入26.15亿元,同比增长15.68%,毛利率提升2.06pct达45.35%;吹风机实现收入5.91亿元,同比增长9.88%,毛利率小幅下降0.04pct,与同期基本持平达27.16%,其他产品中毛球修剪器、鼻毛修剪以及女士剃毛器呈快速增长态势,增速分别为35.36%、38.81以及81.12%。分品牌看,2017年博锐产品实现销售收入2.51亿元,同比增长79.67%,占营业收入比例提升2.36pct至6.51%。17年公司共计推出新品11款,完成产品封样达39年款,18年将继续推进电动牙刷的研发部局,继续丰富产品线。

    线下渠道积极转型,电商占比继续提升。线下渠道方面,17年四季度公司对线下渠道进行调整,取消义乌批发渠道,自此公司线下渠道完全转型为区域销售,可有效抑制区域串货现象。在线上渠道方面。截止2017年末公司共有电商渠道经销商68家,全实现电子商务销售收入20.15亿元,同比增长35.53%,电商占比内销比例突破52%,带动整体收入持续增长。

    盈利预测与投资建议。公司个人护理电器龙头地位稳固,继续推动品牌建设以及多元化渠道拓展。义乌渠道调整完毕后,我们判断18Q1线下或存压力,但电商增长有望继续带动整体收入端维持增长。我们预计公司18-20年EPS分别为2.31、2.81以及3.31元,对应增速达.20.28%、22.01%以及17.75%,考虑到公司作为个护电器龙头拥有一定稀缺性,给予18年30倍PE估值,对应目标价69.30元,“增持”评级。

    风险提示。终端需求波动。