安正时尚公司跟踪报告:2017年兑现业绩承诺,投资研发、人才激励蓄力长期发展

2017年收入同增18%,净利润同增16%。全年收入14.2亿元(17.8%+),净利润2.73亿元(15.7%+),扣非净利润2.17亿元(2.44%-);17Q4收入4.25亿元(12.5%+),净利润0.68亿元(7.5%+),扣非净利润3001万元(46%-),每10股派息5.0元,股息率2.3%,同时每10股转增4股。

    2017业绩承诺顺利完成,18、19年增长可期。根据业绩承诺,在不包含股权激励费用的情况下需实现净利润2.75亿元,2017年归母净利润2.73亿元加回559万元激励摊销后为2.78亿元,完成业绩承诺。2017年8月公司审议通过《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,并业绩承诺2017-2019年净利润扣除股权摊销后分别不低于2.75、3.60、4.70亿元,彰显对公司长期成长的信心。

    收入增长稳定,各品牌增长可期。从收入端可看出,零售端业务发展稳定,收入按品牌分,主品牌玖姿收入9.36亿元(11%+),尹默收入2.14亿元(11%+),安正男装收入0.75亿元(37%+),摩萨克收入0.35亿元(15%+),斐娜晨收入1.02亿元(92%+),安娜寇收入0.49亿元。我们判断全年各品牌可比店增速均保持三季报水平,前三季度玖姿、尹默、安正和斐娜晨的可比店收入增速分别为8%、9%、15%、18%。2018年初至今在维持良好同店的情况下,伴随新店成熟,我们判断一季度收入将有所提升,费用减少后利润增速将较2017年有所提升。

    费用摊销有望逐步减少。2017年扣非净利润变动主要系费用的增加造成:1)研发费用增加1351万元(24%+);2)应付职工薪酬增加1574万元(35%+);3)激励费用559万元。根据我们的推算,在减扣有效税率后,扣非净利润同增约14%。我们预计随着2018年增量费用减少,整体净利润增速或将提升。

    库存逐步清理,毛利率有望提升。公司全年毛利率66.74%,同比降低3.89pct,主要系折价消化库存造成。截至2017年底,2年以内的产品占比达74%(2016年为57%),库存清理接近尾声,库存周转天数从2016年的399天下降73天至2017年的326天。我们认为2018年公司存货负担减少,新品上架顺畅,毛利率将逐步提升。

    盈利预测与估值。公司主品牌企稳趋势确立,安正男装发展势头强劲,斐娜晨加速开店,预计摩萨克收窄亏损,我们预计公司18、19年实现净利润3.56、4.57亿元,EPS为1.23、1.58(元/股),2017-2020年净利润复合增速为24.75%,给予18年25X市盈率,对应18年PEG1.01,我们认为估值水平基本合理,目标价30.75元,“买入”评级。