立思辰:信息安全业务下滑,教育板块稳健
事件公司于2018年4月9日发布公告,预计2018年一季度实现归母净利润1717.11万元-2194.08万元,同比减少8%-28%。
点评
业务调整阵痛期,信息安全业务营收下滑,教育板块保持稳定。公司一季度业绩同比下降,主要由于信息安全营收下滑致使利润相应减少,目前公司正积极推动信息安全业务剥离,调整期内相关业务推进受一定影响,但教育板块一季度经营稳健,无下滑情况。公司营收季节性明显,尤其ToB 业务(含安全及教育信息化)回款主要集中在下半年,2017年一季度业绩占全年比例仅为10%。我们认为短期的小幅波动不影响对公司全年的业绩展望,业务调整结束后,在管理层战略执行、公司资源匹配等治理层面将有进一步的效率提升。
核心推荐逻辑:B 端守正,C 端出奇,卡位语文培训,长期弹性可期
1、教育信息化服务行业领先,丰富校本课程、创新PPP 模式拓展盈利点。
(1)公司在教育信息化行业的龙头地位稳固,2010-2016连续7年荣膺中国教育行业方案商十佳,资源积累深厚,品牌优势突出。其业务包括区域教育云平台及智慧校园两部分,前者已承接运营宁夏、黄冈、成都等十余个地方项目,后者已累计覆盖全国20余个省市、2000多所学校(数据来源:2018年2月投资者公开交流,下同)。在竞争日趋激烈的行业背景下,公司依托优质产品服务及强大市场团队实现渠道的稳步拓展。
(2)国内教育信息化模式已由单一系统集成迅速迭代至硬件+平台+内容的协同、定制化输出 。公司建立完善的中央后台模式,产品模块化,可快速响应客户需求,形成定制方案,提升竞标效率。同时公司提供数学、英语等校内学科产品,并开发300余门校本课程,内容资源业内领先、教学效果良好,助力信息化业务的高效拓展。
(3)公司校本课程品类全国领先,可充分满足学校素质教育要求,作为信息化业务的增值产品为公司带来新的业绩增量。此外公司于去年下半年开始探索教育信息化的PPP 模式,与地方政府深度合作打造标杆项目,在开辟新盈利模式的同时扩大地方资源,为后续B端/C 端业务的导入奠定渠道基础。
2、C 端教育服务聚焦升学需求,打造细分赛道龙头。公司C 端教育服务业务主要包括高考升学服务(百年英才)及在线留学咨询(留学360)两大板块。百年英才为细分领域领跑者,充分受益于高考改革下的升学规划、自主招生等需求释放。目前已在19个省份建立26家分公司,2017年巡讲听众达13.7万人,分支规模、覆盖人群行业领先。留学360充分利用互联网平台效率优势,线上线下结合提供全面留学服务,2017年已设立17家分支机构,全年留学咨询人数达6万人,送生人数3000余人。2018年预计拓展至30家分支,逐渐实现全国覆盖。
3、收购中文未来切入语文教培蓝海,依托团队、课程、品牌优势有望抢占竞争先手。语文培训为K12教培最后蓝海,此前由于课程非标、提分效果难量化等特点,机构和家长均未给予足够重视。最新的中高考改革趋势突出语文重要性,降低理科难度,相应的K12培训市场整顿也以此为方向。我们认为在中高考指挥棒引导下,语文培训需求将迅速增长。该领域目前尚无规模、影响力大幅领先同业的机构,但以学而思为代表的教培龙头已开始战略布局。我们认为中文未来依托四大优势有望领跑市场:
(1)顶级团队。创始人窦昕为语文培训领军人物,开创“大语文”概念,核心团队由北大、北师大中文系的顶尖人才组成,名师云集,师资素质冠绝市场。
(2)优势课程。窦昕及其团队较早、较好地实现了语文培训课程的标准化、体系化、阶梯化,并率先以文学史等新颖视角串联语文学科内容,课程的知识广度、文化底蕴及趣味性明显高于同类产品。此外中文未来课程涵盖综合类及作文、阅读、古文等单项类,品类为市场最多,线上、线下客单价也均高于学而思、新东方、高思等同类产品。
(3)品牌价值。尽管公司成立于2015年,但“大语文”品牌此前已有多年市场积淀,在家长中已享有较高知名度,间接降低了中文未来全国扩张的门槛。
(4)上市公司资源支持。公司教育信息化及C 端教育服务积累了海量客户资源,可以在营销推广、客户导流上给予中文未来有力支持。
抢赛道阶段,中文未来力争多渠道拓展市场,ToC、ToB 模式齐发力。
C 端包括线下直营校区(目前已在北京开设30多个分校)及线上平台“诸葛学堂”。B 端与各地K12教培区域龙头机构合作(17年底以来已合作深圳邦德、湖南思齐、成都丹秋等),通过教育输出模式实现品牌的异地快速扩张。
投资建议:公司剥离信息安全业务专注教育。2018年旗下教育标的除敏特昭阳外均在对赌期,助推业绩增长有力。中文未来凭借品牌、课程、师资优势有望在语文培训蓝海中抢占竞争先手,行业高天花板带来巨大的长期增长空间。根据公司最新经营情况,并考虑此次收购及资产剥离,预计2018年净利润3亿元,对应PE 35倍。我们认为中文未来具备稀缺性、高弹性,有望成为公司最重要的战略板块。而传统业务剥离仅对业绩造成一次性影响,不改教育业务长期成长性,因此给予2018年40倍目标PE,目标价13.87元,“增持-A”评级。
风险提示:应收账款累积带来的坏账风险,子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。