欧普康视:17年业绩快速增长,看好公司18年起增速再上台阶

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2018-04-11

欧普康视近日发布2017年年报:公司17年实现销售收入3.12亿,同比增长33%,归母净利润1.51亿,同比增长32%,扣非净利润1.35亿,同比增长30%。公司2017年利润分配方案为每10股转赠8股派2.1元(含税)。此外公司预告2018Q1业绩增长在25%-45%区间,略超市场预期。

    角膜塑形镜维持量价齐升态势,护理产品高速增长。分产品看,公司核心产品角膜塑形镜17年销售收入达2.21亿,同比增长27%,其中我们预计销量增长约20%(预计公司17年验配量略超13万副),产品升级导致单价提升贡献另外5个点增长;第二大产品角膜塑形镜配套用护理产品17年销售收入约0.68亿,同比增长51%,毛利率则由16年26%提升至17年39%,大幅增加13ppt,我们预计主要由于高毛利的自产产品镜特舒冲洗液高增长导致。分季度看,公司2018Q1-Q4销售收入增速分别为32%、17%、42%、35%,三、四季度收入持续高成长充分显示315事件负面影响已经完全消除。

    毛利率稳中略升,销售费用率、管理费用率有所增加,公司净利率基本保持稳定。受益于角膜塑形镜生产规模经济效应&高毛利自产产品镜特舒冲洗液的高速增长,17年公司实现毛利率达86.21%,同比提升2.13ppt;由于上市后公司市场推广力度加大、研发投入加大&17Q3起开始摊销股权激励费用,公司17年实现销售费用率、管理费用率分别为13.29%、9.34%,同比分别增加0.96ppt、2.22ppt。综上影响,公司17年实现净利率48.41%,相比去年基本保持稳定。

    净现金流快速增长,公司经营质量持续表现优异。17年公司实现经营净现金流1.45亿,同比增长33%,与净利润基本匹配,公司经营质量持续表现优异。

    “高端新品牌+优质渠道整合”驱动18年起业绩增速有望进一步加快。17年初公司上市后在产品端、渠道端分别实现重大突破:产品端,17年底公司新上市高端品牌DreamVision,其单价更高、佩戴舒适度更好,有利于公司在高端市场实现突破;渠道端,上市后公司显著加强了对各地优质经销商渠道资源的整合,从而将在未来几年进一步保障公司持续增长。此外,17年公司新增终端合作机构100多家(数量为近年来最多),随着新增终端机构的逐步推广成熟,亦有望驱动公司业绩18年起进一步加速。

    QFII机构于17年底大量买入公司股票,从侧面说明公司具有非常优质的持续成长性。2017年年报显示,17Q4起富达基金、瑞银两家QFII在持续买入公司股票,截止17年底已持有公司300万股,占当时流通股本的10%。我们认为,着眼长期的QFII机构买入公司股票充分说明全球机构投资者对角膜塑形镜行业成长趋势、对公司低调务实实干经营风格的充分认可。

    18Q1业绩预告略超市场预期。公司公告18Q1实现净利润约3371-3910万,同比增长约25%-45%,其中非经常性损益约500万左右(预计大多为购买银行理财产品的投资收益)。考虑到公司18年一季度新增约300万股权激励摊销费用,如加回该项影响,按中间值计算公司18Q1扣非净利润增速将超30%。展望18年上半年,由于去年二季度受315事件影响为业绩低点,我们预计18年上半年业绩增速将更为可观。

    盈利预测:我们预计公司2018-20年归母净利润分别为2.05亿、2.78亿、3.68亿,同比分别增长36%、35%、32%,公司2018-20年EPS分别为1.65元、2.24元、2.96元。考虑到公司所处行业未来高增长确定性,上调公司一年期合理股价至90元,对应18年PE估值约54X(19年40X)。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:角膜塑形镜竞争格局恶化风险;角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险;上游原材料供应商单一风险。

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