温氏股份年报点评:生鲜规模高速扩张,品牌效应有望凸显

事件:公司发布2017年年报,全年实现营收556.57亿元,同比减少6.23%;实现归母净利润67.51亿元,同比减少42.74%,扣非后归母净利润65.76亿元,同比减少44.42%;EPS 为每股1.29元,利润分配预案为每10股派现金红利4元(含税)。点评如下:盈利下降主要受猪价下跌的影响。2017年,公司生猪销售均价14.98元/公斤,同比下跌了18.59%;受售价下跌的影响,生猪养殖业务收入和盈利出现下滑,生猪毛利率由上年的38.05%降至24.8%,同比下降了13.25个百分点。黄羽肉鸡业务全年盈利保持稳定,毛利率为11.17%,较上年上升0.19个百分点。

    生猪出栏量保持增长,养殖基地布局进一步完善。2017年,公司销售商品肉猪1904.17万头,同比增长11.18%。生猪养殖基地立足于全国进行布局,2017年生猪养殖立项规模1326万头,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头。预计,随着基地布局的进一步完善,生猪出栏量还将保持两位数的增长。

    黄羽肉鸡业务18年盈利有望明显好转。公司17年肉鸡销量同比略有下降,盈利与上年相比基本持平。我们判断,18/19年受全行业引种受限和供给偏紧的影响,黄羽肉鸡价格中枢有望逐渐上移。相应的,公司产品售价和毛利率有望上升,盈利将明显好转。

    生鲜业务规模高速扩张,品牌效应有望显现。2017年,公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元,同比增长215.28%;累计签约门店197间,已开业178间,业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、云浮(含新兴)、苏州、杭州等城市。随着规模的高速增长,温氏生鲜品牌效应有望逐渐显现。

    给予买入评级。我们预计公司18/19年净利润为56.84亿元/90.74亿元,EPS 为1.03元/1.7元,对应当前股价12.67倍,估值水平处于历史低位,给予“增持”评级。