兼答A股研发的五个重要:今天的研发,明天的价值

新经济环境下,科研创新已经成为中国必由之路。贸易战打响了中美作为科技强国在知识产权领域的竞争,尤其是以信息产业为核心的高科技领域,已经成为步入新经济时代中国必须占领的产业高地。同时,中国在面对目前资本相对过剩,回报率下降,市场出清压力升高;劳动力供给减少,人力资本上升的局面,为了达到新的均衡,未来必然转向高人力资本投入和高科技投入。因此,当前中国正在面临新经济环境下的“斯普特尼克时刻”,科研创新已经成为必由之路。

    映射到股票市场上,以高研发作为核心驱动力的成长股或将成为新经济时代下优质投资标的的重要特征,并认为研发活动周期短、成功率更高、见效快,市场给予的认可度相应也更好。

    业绩增长真的与研发投入相关吗?TMT 业绩增长与研发投入呈现滞后关系。中观层面来看,A 股中小创业绩的增长明显滞后于研发的投入,说明两者具有一定的相关性。结合行业来看,中小创板块成长行业中传媒、通信和计算机其业绩增长与研发投入存在明显的滞后关系,说明两者具有一定的相关性。

    高研发的上市公司过往涨得好么?中观层面,A 股中小创高研发的上市公司过往涨幅远超平均水平。

    哪些领域的研发更被市场认可?市场对不同行业研发的认可度并不一致,以TMT 为代表的新兴领域认可度高;成长领域传媒研发支出最受市场认可,主要是由于其研发活动门槛较低、周期短、成功率更高、见效快。

    会计处理:资本化OR 费用化?传媒资本化程度在成长板块中最高。中观层面,我国中小创企业的研发支出资本化程度自2014 年以来持续加强。结合行业来看,资本化研发费用的中小创企业集中于计算机和医药领域,传媒资本化程度在成长板块中最高。

    如何对高研发企业进行估值?高研发企业的估值应纳入研发因素。市研率能够体现公司研发的市场价值,是成长股估值指标中重要补充。目前,从板块角度来看,全A 的PRR 值(整体法)约为79.47,中小板指数是其1.3 倍左右,创业板指数是其1.9 倍左右。

    其中,创业板指数的PRR 相对估值明显低于PE 视角(2.7 倍),说明PRR 在纳入研发因素后有效地弥合了两者在传统印象中的估值差距。

    在此,我们提出利用改进的EVA 指标进行高研发企业估值。计算EVA 时不应区分这两个阶段,应重视整个研发过程的重要性,所有支出均资本化,同时调增企业税后净营业利润和企业总投入资本。

    风险提示:经济增长不及预期;地缘政治风险;通胀超预期。