广田集团:资源汇聚下基建龙头业绩增长强势,目前低估值下凸显配置价值

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2018-04-11

公司近日发布2017年年报,年报显示2017年公司取得营收6933.7亿,同增7.90%,归母净利润160.67亿,同增28.44%。点评如下: 订单增速连续两年位于25%以上,显著受益于国家公路建设与市政工程投资增长

    公司新签合同额为15568.6亿(其中包含新签基础设施投资项目,PPP与BOT等3711亿),同比提升26.1%,完成原定计划新签合同额的135%。其中基建业务13552.8亿,同增21,8%,公路、市政及其他分别新签合同额3388.9、7738.9亿,同增87.6%与30.9%,主因2017年全国公路建设投资与公共设施管理业投资仍处高位,全年增速分别为18.97%、21.80%;勘察设计与咨询服务订单为216.9亿,增长39.4%,同样受益于公路与轨交投资的相对强势。公司2017年末未完成合同额25718.9亿,为当年营收的3.73倍。此外,根据2017年行业策略报告中我们对于公司订单结转周期的研究,滞后三期的订单累计同比增速与公司收入增速相关系数超过70%,预计在2017年全年整体订单位于高位的情况下,2018年业绩存在较好的保障。

    营业收入增长稳定,毛利率微幅提升

    2017年公司取得营收6933.7亿,同增7.90%,计划完成率108%。其中基建建设5965.8亿,同增8.18%;勘察设计与咨询服务129.7亿,同增11.67%;工程设备和零部件制造为136.3亿,同增10.65%;房地产开发303.5亿,同比下降6.85%;公司其他业务(包含矿产资源、项目运营等产业)营收398.38亿元,同增12.67%,高于整体营收增速,主因2017年公司矿产资源板块受益于大宗商品价格中枢抬升,以及前期部分PPP及BOT项目逐渐步入运营阶段。分地区来看,境内收入6516.9亿,同增5.95%,海外416.8亿,同增47.46%。公司合营企业贡献营收越来越多,表示更多项目进入了运营期。此外,公司毛利率为9.38%,提升0.8个百分点。其中基础建设业务毛利率为7.23%,提升0.6个百分点,主因公司投资项目增多,带动的基建项目具有较高毛利率以及高毛利率市政板块收入占比提升。

    期间费用率小幅下降,净利润增速维持高位

    公司2017年期间费用率为5.27%,较前值提升0.37个百分点。其中销售费用率为0.41%,基本稳定不变;管理费用率为4.34%,提升0.11个百分点;财务费用率为0.51%,提升0.18个百分点,主因汇兑损益有所减少。公司资产减值损失为92.4亿,较前值提升54亿,主因坏账损失计提增加76亿。公司净利率为2.33%,提升0.37个百分点,公司归母净利润160.67亿,同增28.44%。

    经营现金流净额有所减少但依然为正流入,发展速度与控杠杆间平衡较好

    公司2017年收现比为1.0624,提升2.52个百分点,付现比为0.9598,提升6.78个百分点,付现比上浮幅度较大,可看到经营活动现金流净额为331.74亿,较前值减少213.21亿。

    投资建议

    公司作为基建领域龙头企业,显著受益于我国基建投资的相对强势,订单及收入增速稳定,高在手订单保障未来业绩增长。在目前监管环境下,投资趋紧,更多资源向龙头建筑企业集中,料诸如公司等大建筑企业的竞争优势将使他们的表现强于行业整体。2017年公司业绩高速增长与我们前期预期一致,目前时点上建筑央企处于较低估值,具有较好配置机会。预计2017-2019年EPS为元/股,对应PE为倍,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,公司项目推进不达预期

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