浙能电力2017年年报点评:套期保值对冲煤价风险,核电贡献丰厚收益

投资建议:考虑到动力煤套期保值业务可在一定程度上对冲煤价上涨的风险,上调18-20年EPS预测至0.41、0.51、0.61元(调整前18-19为0.37、0.39元)。考虑煤价有望回归合理区间,公司业绩有望改善,给予18年15倍PE,维持目标价7.75元,维持“增持”评级。

    事件:4月10日公司发布17年年报,营收511.91亿元,同比增长30.67%;归母净利润43.34亿元,同比下降30.34%。基本符合预期。

    机组利用率显著提升,套期保值对冲煤价波动风险。公司2017年发电量1153.3亿千瓦时,同比增长11.14%,主要受益于机组利用率提升,公司机组所在地浙江用电需求旺盛,带动2017年利用小时同比增长333小时,2018年有望延续增长态势。2017年煤价高企导致单位燃料成本同比上涨31.58%,为对冲煤价波动风险,锁定经营成本,公司同意全资子公司浙能富兴自2017年起在1000万吨额度(约占全年总煤耗的25%)内开展动力煤期货套期保值业务,2017年完成动力煤期货套期保值业务量264万吨,全年实现收益约7000万元,一定程度上对冲了煤价上涨造成的成本压力。

    深度布局核电业务,投资收益丰厚。公司参股多家核电公司,2017年参股核电贡献投资收益13.97亿元,占归母净利润的32.22%。公司参与了三门高温堆、海洋核动力、行波堆等核能新技术的投资,随着新技术的推广应用,核电投资收益有望继续增厚。

    风险因素:煤价超预期上涨,参股核电收益不佳,电力需求疲软