老板电器2017年报点评:利润换挡不改增长逻辑
公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入70.17亿元,YOY+21.10%;实现归母净利14.61亿元,YOY+21.08%。公司2017Q4实现营业收入20.29亿元,YOY+12.16%;实现归母净利5.01亿元,YOY%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金7.5元(含税)实行利润分配,共计派发人民币7.12亿元,分红比例达48.73%。
主营业务龙头地位稳固,新兴品类稳步推进。17年公司主力产品吸油烟机/燃气灶/消毒柜的营收YOY+17.90%/11.78%/15.35%,远超行业增幅,烟灶消的零售额市场份额均维持行业第一。新品实现快速增长,其中嵌入式微/蒸/烤营收YOY+31.45%/65.61%/55.64%远高于行业增长水平,市占率显著提升,嵌入式微/蒸/烤/洗零售额市场份额分别达43.32%/31.26%/27.21%/8.95%,其中微波炉和蒸汽炉位列行业第一,烤箱和洗碗机位列第三。公司的烟灶消产品具备较大的品牌护城河,未来实现稳健增长确定性大;目前公司嵌入式产品的规模占比不到10%,18年有望加快兑现消费升级逻辑实现收入翻番。
延续高端布局,加快渠道下沉,推进市场全面覆盖。从品牌方面来看,“老板”品牌在延续高端定位的基础上加速渠道下沉,17年在一二线城市新建9家A类厨源店(截止17年底共建成45家A类厨源店),在三四线城市新增440家专卖店(截止17年底共建成2998家专卖店),进一步提升品牌覆盖率;“名气”品牌主打县乡村战略继续拓展低端市场,17年新增网点2614家,其中专卖店885家,17年名气营收/净利润达2.49/0.09亿元,YOY+50%/80%,业绩表现较为亮眼。从线上线下来看,公司全年线下总体增速达20%,分渠道看专卖店/KA/工程增幅分别为25%/15%/30%,分量价看线下提价/增量贡献分别约为;推断公司17年线上增幅约为20%左右。对比16年情况来看,线下增长稳健,线上电商红利趋弱态势显现。
增速换挡在即,不改长远增长逻辑。在上一篇点评中我们分析了公司年Q4营收增速放缓、利润下滑的几个原因,可概括为地产下行滞后导致一二线需求疲软、京东收入确认方式发生变化、未确认财政补助以及线上提价削弱毛利等。从上述分析来看,对公司增速产生较大影响主要为电商渠道,目前公司电商占比约为30%,毛利贡献较高,而从厨电整体来看电商红利逐渐放缓,未来的看点将聚焦于线下三四线及以下市场增量规模拓展;消费升级以及城镇化的推进成为产品提价的主要驱动力,公司作为厨电龙头有望在延续烟灶消稳健增长的基础上推动新品突破。
【投资建议】
我们认为,公司的“名气”和“老板”两大品牌对标中高端市场有利于巩固公司市场份额,传统烟灶消产品依旧具备较强的竞争力,尽管公司进入嵌入式新品以及洗碗机的时间较晚,但从行业来看仍处于导入期,集中度有待提升,公司有望依托传统产品的优势与新品推广形成协同效应。随着线上渠道红利逐渐褪去,公司未来看点将聚焦在主营产品的研发升级以及新兴品类的市场开拓和品牌建设。同时相比于空调、冰箱等传统家电产品,公司的烟灶消产品渗透率远未达到前者的水平,长远看市场空间依旧可观。预计公司18/19/20年营业收入为84.69/102.64/123.71亿元,归母净利为20.35/24.70/28.49亿元,EPS2.15/2.60/3.00元,对应PE16.60/13.68/11.86倍,维持“买入”评级。
【风险提示】
房地产景气下行;
新品拓展不及预期;
原材料价格上涨。