天邦股份:忽如一夜春风来,千树万树梨花开

核心观点:成本下降持续被验证,迎来产能释放与养殖效率提升的双拐点

    公司公告,3月生猪出栏18.95万头,销售收入2.40亿元,销售均价10.46元/千克,生猪养殖完全成本11.72元/千克;1-3月累计生猪出栏42.62万头,销售收入6.30亿元,销售均价12.39元/千克,生猪养殖累计完全成本12.06元/千克。我们认为,3月数据进一步验证了2018年是公司生猪养殖业务实现跨越式大发展的起步之年,一方面生猪出栏量开始逐步进入放量期(2018-2019年出栏量预计分别为260/600万头);另一方面成本下降持续被验证,得益于公司在猪苗方面的成本优势,满负荷投产西式猪场PSY高达27-28头,进一步提升了公司的养殖效率,维持“买入”评级。

    1-3月出栏同比大增116.31%,完全成本下降趋势明显

    出栏量方面,公司1-3月生猪累计出栏42.62万头,同比大增116.31%,随着后续能繁母猪存栏量一步扩张,我们认为2018年公司260万生猪出栏量可期。完全成本方面,与其他饲料企业布局生猪养殖业务不同,公司首先从布局育种端出发(2014年收购法国CG育种40.69%股权,成为其第二大股东),一跃成为世界著名的猪育种公司,所以在猪苗上有着自己独到的成本优势。可以看到公司1-3月生猪养殖完全成本12.06元,而其中3月降至11.72元/千克,下降趋势明显。 预计2018年生猪价格为13.50元/千克,2019年为周期低点 我们认为散户退出、环保压力、规模场增量释放集中在2019年这三大因素有望继续支撑2018年生猪养殖的较好盈利,本次猪价快速大幅下挫是在一次超长盈利周期后出现的快速回调,具有偶然性、不可持续,4月起猪价有望出现持续反弹。我们预计2018年全年生猪价格13.50元/千克左右,而本轮周期的低点可能出现在2019年。

    入主鲟龙科技(全球最大的鱼子酱公司),拓展业绩新增长点

    公司公告,拟以自有资金1.15亿元收购威廉姆·豪斯顿持有的杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司23.8%的股权,交易完成后,公司将成为鲟龙科技的第一大股东。鲟龙科技是公司的客户之一,鱼子酱是其核心产品,为全球最大的鱼子酱生产和销售企业。我们认为,公司本次收购鲟龙科技股权,一方面可以利用公司的资金优势和鲟龙科技在行业的积累,推进鲟龙科技并购整合快速提升经营规模和业绩;另一方面也有利于增加公司水产品、猪肉制品在中高端人群中的影响力,并与水产饲料业务产生协同效应。

    产能释放、养殖效率双升提振,维持“买入”评级

    由于猪价下跌超预期,我们下调公司2018-2019年商品肉猪销售均价为13.50/12.50元/千克,预计公司2017-2019年归母净利润为2.63/6.47/5.83亿元,对应EPS为0.34/0.84/0.75元。参考同类上市公司平均14倍左右的PE估值,我们给予公司2018年14-15倍PE的估值水平,对应目标价为11.76-12.60元(前值13.08-14.14元),维持“买入”评级。

    风险提示:养殖业务面临环保压力;猪价大幅下跌。