苏交科:内生强劲增长,海外业务边际改善

内生强劲增长,海外业务料边际大幅改善。1)公司2017年实现营收/净利润65.2/4.6亿元,分别同增55.2%/22.3%,其中国内/国外营收增速分别为22%/204%,根据我们测算公司2017年内生营收增速约17%,内生净利润增速高达48%(详情见正文),内生高速增长原因系公司2017年国内毛利率高达36%(较上年同期提升6pct)和公司国内业务期间费用率有所下降所致;2)公司海外业务TA/EPTISA净利润分别为933/-2175万元,海外业务毛利率从2016年的17%下降至16%,拖累公司整体毛利率下降约1pct,海外业务总体仍处于亏损状态但我们判断相较于2016年有较大改善;3)2017年公司核心的设计业务分别为30亿元同增58%,我们预测公司2017年设计订单有望高增50%,2018年设计业务持续高增可期。

    经营现金流大幅改善,经营质量稳中有升。1)2017年公司经营活动产生的现金流净额为3.2亿元,同增317.6%,主要系收现比提升5pct至86%所致,我们判断和海外业务现金流量较好有关;2)公司2017年资产负债率为63.53%和2016年几乎持平,业绩高增长对公司杠杆率影响较小;3)公司业务增长及合并范围增加后使得应收账款/资产减值损失同增34%/31.5%,应收账款同比增速低于营收增速,且2017年1-2年应收账款占比超84%,较2016年不到82%的占比有所提升,应收账款质量稳中有升;4)公司外延并购累计产生商誉约8.9亿元,累计商誉减值约0.33亿元,商誉减值占比仅3.7%显示公司并购标的处于良好发展态势;5)公司2017年货币资金13.4亿同增23%,拟发行8.43亿元可转债,业务发展具足够资金。

    投资建议

    考虑公司事业伙伴计划催生内生动力,外延战略促集中度提升且环保业务料持续改善,我们上调盈利预测,预计公司2018/19年EPS为1.02/1.26元(原0.95/1.2元),维持25.2元目标价位,对应18/19年PE估值25/20。

    风险提示

    政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。