海信科龙:业绩表现略超预期,改善趋势有望延续

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐春,管泉森,孙珊 日期:2018-04-11

空调增长延续叠加冰洗改善,营收端实现稳健增长:一季度公司空调业务仍延续较快增长,预计空调业务营收表现好于整体,这一方面受益于行业较高景气度延续,预计当季空调内销业务收入实现快速增长,此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长;而受益于冰箱业务调整效果逐步显现,一季度公司冰洗业务持续改善,预计当季冰洗业务营收实现双位数增长,其中内销表现好于出口;总的来说,基于空调业务增长延续以及冰箱业务稳步恢复,报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。

    约克摊销影响海信日立增速,但成长逻辑持续兑现:受益于中央空调在家用市场中持续渗透,预计海信日立收入端延续快速增长,其利润端增速接近10%,而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销,预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显;而虽然该费用摊销对短期利润增速有所拖累,但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润,后续伴随着对约克整合逐步完成,在多品牌运营驱动下海信日立成长空间或进一步打开。

    毛利率继续承压,归属利润率基本持平从而保障利润增长:受原材料价格高位及人民币兑美元升值拖累,公司当季毛利率同比下行1.21pct;但得益于规模效益显现及费用控制,公司期间费用率下行0.59pct;综上,尽管毛利率有所承压,但基于费用率下行及政府补贴增加,公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%;而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长,公司盈利能力有望逐步改善。

    改善趋势有望延续,维持公司“买入”评级:公司当期营收端实现较好增长,受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长,公司当季利润率基本持平,从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期;后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续,我们预计未来公司仍可保持稳健增长;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元,目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍,维持公司“买入”评级。

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