汇川技术:一季报预告符合预期,收入稳健增长

通用自动化产品和新能源车电机控制器带动收入稳健增长。根据工控网数据,自动化行业自2016年四季度复苏以来,2017年自动化行业增长16.5%,其中OEM行业增长22%。在人口红利消失和产业升级的大背景下,预计工控行业将长期保持较高景气度,我们近期调研得到的反馈对此有所反应。公司作为工控行业龙头,产品覆盖工控自动化各个层级,直接受益。同时,公司改进技术营销和行业营销经营策略,不断突破细分行业获取新客户,并且提升为客户提供解决方案的能力,使得公司业务快速增长。公司主要的细分产品2017年实现50%-100%增长,整体收入实现30%增长,2018年一季度继续保持20%-30%增速,全年稳健增长可期。

    一季度利润不及收入增速主要是受同期非经常损益较高影响,全年预计差距收窄。一季度利润增长5%-25%,低于收入增速,除了产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,导致公司综合产品毛利率同比有所降低外,主要原因是公司收到的软件退税以及子公司收到的政府拆迁补偿等同比减少。根据去年同期一季报披露,同期营业外收入0.94亿元,同比增长70%,主要是收到软件退税,且长春汇通收到拆迁补偿款。根据预告的中位数,再去除此项因素的影响,预计利润增速与收入增速的差距较2017年是缩小的(2017年收入30%,利润增长14%)。

    由于新能源汽车电控高投入,2017年上半年,研发人员同比增长55%,2017年前三季度管理费用增长46%。我们认为随着公司收入的快速增长,以及新能源车布局的逐步推进,研发费用的大幅增长使得费用占收入的比重快速提升的时期已经过去,未来费用投入对利润增速的影响将逐步减弱。而新能源乘用车电控已经定点多个车型项目,逐步开始小批量验证。

    轨道交通订单连连,未来业绩增长可期。公司17年以来多次中标轨道交通牵引系统采购项目,其中宁波/苏州/贵阳三地项目金额分别为1.23/4.19/2.55亿元。公司中标宁波和贵阳项目意义重大,不再局限于苏州和深圳两地,之后有望突破其他城市,实现全国多地布局。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64/0.81/1.03元,业绩增速分别为15%、25%、28%。看好公司收入稳健增长,利润逐步释放。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。

    风险提示:宏观经济增速下滑、新能源车不达预期。