苏交科2017年年报点评:设计龙头增长强,看好属地化及环检布局

维持增持。公司2017年净利约4.6亿元(+22%)符合预期,2018Q1预计+15%~+35%;维持预测公司2018/19年EPS为0.99/1.25元,增速24%/25%,维持目标价21.9元,2018/19年22/18倍PE,增持。

    毛/净利率略下滑,经营现金流亮眼。1)单季业绩0.57/0.95/1.53/1.59亿元同增3.6/33.5/32.1/15.7%,H2略放缓因上年同期基数高(海外并表);2)毛利率29.1%/-1.1pct因业务占比高的勘察设计业务毛利率下滑及海外影响,净利率7.8%/-2.1pct;3)三费率16.6%/+0.5pct,财务费用率1.4%/+0.5pct因贷款增加带来的利息增加;4)经营净现金流3.2亿(+318%)因经营性回款增幅大于经营性现金支出增幅,收现比85.7%(+5.2pct);4)应收账款占比45%/+4pct因业务增长和合并范围增加,资产减值损失占比3.3%/-0.6pct。

    设计业务增长强劲,属地化布局坚实推进。1)2017年设计业务营收30亿占比46%同增58%,增长强劲,且为国内唯一一家跻身2017年ENR全球和国际工程设计公司双百强的民企;2)属地化布局提速,并购石家庄市政院加强京津冀、雄安布局,新增12个属地化区域,2017年省外营收28亿占比43%(省内21%+海外36%);3)2017年海外标的:①TA营收15.4亿,净利933万(低于预期因飓风及暴雪影响),预计2018年起步入正轨且环检业务国内协同可逐步体现②EP营收7.7亿;4)考虑海外标的2016-17年并表净利差异及计提事业伙伴,公司2017年实际业绩增速超40%。

    催化剂:订单加速落地,环检业务协同效应强等核心风险:基建增速/一带一路推进不达预期,业务整合风险等