宁波高发:受益于产品结构升级,盈利能力持续提升

业绩好于市场预期。公司1季度实现营业收入3.84亿元,同比增长28.54%,实现归母净利润0.82亿元,同比增长35.88%,实现扣非归母净利润0.71亿元,同比增长40.3%,EPS0.5元;预计净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的同比提升。

    1季度毛利率、净利率均同比上升。公司1季度毛利率33.8%,同比上升0.9个百分点,预计主要来源于产品结构的改善,即自动挡变速操纵器比重提高所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.1%、6%、-0.1%,三费费率同比下降0.5个百分点,净利率21.5%,同比上升0.9个百分点,盈利能力增强。

    公司变速操纵器及软轴产品将充分受益于自动挡车型比重提升,实现量利齐升。2016年乘用车行业自动变速器的渗透率已达到60%,自主品牌乘用车自动挡渗透率也不断提高,渗透率由2006年的6.7%上升为2016年的30.4%,未来自主品牌自动挡车型比重有望逐年提升。受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多,16年自动挡位操纵器比重11%,预计17年比重上升至20%以上,预计18年公司自动挡位操纵器比重有望达到35%以上,公司变速操纵器及软轴价值量及盈利能力有望继续提高。17年电子换挡销售2万多台,未来电子换挡是必然趋势,汽车电子换挡系统有望成为公司新的盈利增长点。

    预计18年汽车拉索盈利能力仍将提高。17年汽车拉索毛利率26.8%,同比提高0.51个百分点。18年是一汽大众新品周期年,预计18年随着一汽大众新车放量,拉索毛利率仍有望提升。

    财务预测与投资建议

    因1季报盈利略好于预期,我们上调2018-2020年EPS至1.94、2.42、2.99元(原预测2018-2019为1.91、2.37、2.86元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值27倍,目标价52.38元,维持买入评级。

    风险提示:变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。