康缘药业:业绩符合预期,期待新进医保产品放量

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴文华,罗佳荣 日期:2018-04-11

年报收入同比增长9.15%,扣非后归母净利润同比增长7.14%

    公司发布年报,2017年实现营业收入32.75亿元,同比增长9.15%,实现归母净利润3.74亿元,同比增长0.01%,实现扣非归母后净利润3.61亿元,同比增长7.14%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各8.63亿元、0.73亿元、0.66亿元,分别同比增长19.14%,同比下降9.85%和同比增长10.48%,全年业绩基本符合预期。

    各产品线增速分化,热毒宁销量预计稳定,银杏二萜内酯快速增长

    公司各产品线增速有所分化。①呼吸领域收入18.42亿元,同比增长3.16%,核心产品为热毒宁注射液销量同比略微增长0.46%,预计收入为15亿元左右;其次为金振口服液,从口服液收入同比增长47%可以推测其快速增长。②心脑血管领域收入5.82亿元,同比增长46.34%,其中核心产品银杏二萜内酯葡胺注射液收入2.62亿元,同比增长245%,不过部分的增速预计来自产品价格下降后渠道补货的影响。③骨科收入3.71亿元,同比增长10.57%,其中核心产品复方南星止痛膏预计增长20%左右。④妇科收入4.70亿元,同比下降1.64%。

    多个独家产品新进医保目录,全年放量可期,但是费用压力依然存在

    公司为医保调整明显受益标的,银杏二萜内酯新进谈判目录,其它还有龙血通络胶囊、七味通痹口服液、九味熄风颗粒、大株红景天胶囊、杏贝止咳颗粒5个独家品新进医保目录,5个品种合计收入7900万元,在低基数基础上同比有明显增长,可以期待医保执行带来的产品放量预期。但是从费用看,2017年销售费用同比增长17%,银杏二萜内酯目前也以市场推广为主,需要考虑2018年费用端一定的压力。

    预计18-20年业绩分别为0.69元/股、0.79元/股、0.93元/股

    康缘药业是国内优秀的现代中药研发生产企业,独家产品众多,受益新版医保放量,并且销售体制改革有所推进。预计公司18/19/20EPS分别为0.69/0.79/0.93元(2016年EPS为0.61元)。目前股价对应PE20/18/15倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    药品招标降价风险;银杏二萜内酯销售不达预期风险;

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