启迪桑德:业绩符合市场预期,环卫服务保持高增速

事件:公布2017年年报,实现营收93.58亿元,同比增长35.30%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.70%。拟每10股派发现金红利4.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

    点评:业绩符合市场预期,资本结构明显优化。

    2017年公司实现营收93.58亿元,同比增长35.30%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.70%,业绩符合市场预期。公司盈利能力有所下滑,净利率13.56%,较去年同期下降2.11个百分点,主要由于收入结构变化导致的毛利率下滑(30.95%,较去年同期下降1.93个百分点)和期间费用上升所致(管理费用增长51.79%,主要由于环卫业务扩张带来成本上升所致)。同时,由于去年完成46亿增发,公司在手现金49亿元,资产负债率54.77%,较去年同期下降8.74个百分点,资本结构明显优化。

    环卫服务保持高增速,再生资源利润率显著提升。

    分业务看,环卫服务、市政工程、再生资源增速较快,分别同比增长125.39%、36.60%和21.08%,环卫服务保持较高增速,与公司环卫订单增长有关。2017年新增环卫运营合同235份,年度合同额约10.3亿元,累计有487个项目在运营,年化合同额达到23.5亿元,已成为全国最大的环卫服务运营商,且2018年一季度拿单趋势加速,预计2018年仍将维持高速发展。毛利率方面,再生资源毛利率提升显著,同比提高12.01个百分点,主要与大宗商品市场行情好及废旧家电采购成本下降有关;市政施工同比下降3.91个百分点,主要由于17年新增部分PPP项目土建施工收入,此部分业务毛利率较低。环卫和环保设备业务毛利率基本平稳。

    多年布局即将步入收获期,PPP订单保障短期业绩。

    公司在环卫领域布局多年,规模效应逐步显现,未来环卫业务在继续高速增长的同时,净利率有望提升,将成为重要业绩增长点。同时,公司目前在手PPP订单超过百亿,将在1-2年内贡献工程收入,为公司短期业绩提供支撑。目前资金紧张环境下,公司在手现金与融资空间充足,后续外延扩张值得期待。

    投资建议及盈利预测。

    我们预计公司2018-2019年业绩分别为16.10亿、20.13亿,对应目前股价18倍、15倍,历史估值底部,给予“强烈推荐”评级。