东方证券:券业主动管理标杆,自营资管独树一帜
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2018年3月30日东方证券发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入105.32亿元,同比增长53.16%;归属母公司净利润35.54亿元,同比增长53.57%;加权平均净资产收益率为8.62%,较2016年增长2.37pct.。
投资要点:
整体业绩表现突出,独树一帜的自营和资产管理业务助推业绩增速大幅超越行业水平。2017年,在全行业营业收入和净利润同比双降的背景下,公司实现业绩逆势大幅增长。全年实现营业收入105.32亿元,较2016年增长53.16%(全行业YoY-5.08%);归母净利润35.54亿元,较2016年增长53.57%(全行业YoY-8.47%);加权ROE为8.62%,较2016年增长2.37个百分点。我们认为,公司优秀的自营(YoY+294.81%)和资产管理(YoY+57.99%)业务是公司17年全年业绩大幅增长的主要因素。
自营业务表现突出,跟随市场价值投资风格,投资业绩大幅增长。2017年,公司自营业务实现营收39.72亿元,同比增长294.81%;毛利率为83.54%,同比增长58.45pct.;整体规模达749.52亿元,同比上升35.09%。从资产配置来看,公司自营资产依旧以固收为主、权益为辅,整体维持较为稳健的投资风格。截至2017年底,公司自营交易额中债券/基金/股票所占比例分别为75.51%/5.56%/15.89%。尤其是公司自营在权益类投资上的表现十分稳定,整体以绝对收益+价值投资为主要风格,从公司成立至2017年整体权益类自营投资的CAGR达到23.91%。
资管业务中主动管理独树一帜,东证资管已成行业标杆。2017年,公司资产管理业务实现营业收入28.22亿元,同比增长57.99%;实现毛利率为50.75%,同比减少13.72pct.;全年东证资管净收入行业排名第一。在权益类投资方面,2017年东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率高达56.25%,大幅超越同期沪深300指数回报率(21.78%)。截至2017年底,公司受托资产管理规模达2143.92亿元,较上年同期增长39.12%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98.02%,远超行业平均水平。公募基金方面,截至2017年底汇添富基金公募规模达3225亿元,同比增长17.59%;专户及社保规模近2000亿元,较年初增长33.78%;客户数量从4000多万户增加至6000多万户;最近五年和最近三年的投资管理收益率均居前十大基金公司首位。
金融科技助推经纪业务发展,互联网及手机平台的股基交易逐渐占据主体地位。2017年,公司“东方赢家财富版APP”在金融科技领域产生广泛影响力。截至2017年底公司“东方赢家财富版APP”累计注册用户27.1万人,同比增长近147%;累计场内交易额548.82亿元。公司经纪业务客户中,通过互联网及手机移动终端进行交易的客户占94.73%;在所有新增开户中,线上新增开户数占89.09%;在公司当期所有股票及基金交易中,通过互联网和手机平台的股票及基金经纪交易额占81.49%。我们认为,公司以金融科技助推股基交易,并不断推进传统经纪业务向财富管理方向转型,将有助于公司经纪业务实现发展方式的改进,不断实现业绩增长。
资本金补充完成,利息净收入为负情况有望得到改变。2017年12月公司完成定向增发,共计募集资金110.58亿元。我们认为公司在本次募集资金之后,有望改变近年来利息净收入持续为负的情况,在补充资本金之后,也有利于公司资本中介业务以及投资业务的进一步发展。
盈利预测:2018年由于市场风格转变,公司自营业务也受市场风格影响出现较大波动,公司(合并东证资管、东方花旗)2018年1-2月实现营收10.03亿元,同比增长27.93%;实现净利润1.97亿元,同比略降5.7%。但2018年1-2月东证资管单体实现净利润2.28亿元,同比依旧大幅增长551.42%。基于公司东证资管业绩稳定高速增长以及公司2月份业绩波动在未来将得以平滑的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为0.47、0.54、0.61元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。
风险提示:市场风格转换对公司自营业绩出现持续性影响;东证资管规模出现下滑;公司经纪业务出现下滑等。