家家悦:业绩表现靓丽,符合此前预期

家家悦2017年归母净利润同比增长23.68%,业绩表现靓丽

    2018年4月10日家家悦发布2017年年报,2017年公司实现营业收入113亿元,同比增长5.14%;归母净利润为3.1亿元,同比增长23.68%;扣非后净利润为3亿元,同比增长27.21%;经营活动现金流量净额为7.8亿元,同比增长2.7%。同时公司拟每10股派发现金4元,对应股息率1.9%。公司2017年业绩表现靓丽,符合此前预期。维持公司“买入”评级。

    商品结构优化,各品类毛利率均有所提升

    分品类看,2017年公司生鲜收入增速6.62%,毛利率提升0.32pct;食品化洗收入增速6.88%,毛利率提升1.27pct;百货收入同比持平,毛利率提升0.06pct,各品类毛利率提升带动公司综合毛利率提升0.72pct。报告期内,公司对商品结构不断优化调整带来毛利率提升。分区域看,胶东区域收入增速6.06%,毛利率提升0.63pct;山东其他区域收入增速6.57%,毛利率同比提升1.42pct,各地区均表现良好。

    同店增速2.8%,期间费用率下滑0.3pct

    2017年公司同店收入增速2.8%,其中大卖场/社区综合超市/农村综合超市/便利店/百货店/专业店/宝宝悦专业店同店增速分别为3.75%、1.57%、1.82%、-2.24%、-0.4%、16.95%、15.39%,同店数据整体表现良好。2017年公司新开门店68家,其中大卖场/社区综合超市/农村综合超市/宝宝悦/便利店/百货店分别为11家、20家、15家、18家、3家、1家。改造门店数100家,关店24家。2017年公司期间费用率同比减少0.3pct,其中销售费用率减少0.2pct,财务费用率减少0.4pct,管理费用率提升0.3pct。管理费用率的提升主要是公司新开、关店/改造门店体量较大导致,公司整体费用控制良好。

    区域生鲜超市龙头,门店扩张加速

    根据公司2017年年报规划,2018年计划新开门店不少于100家,新开200个以上以无人智能售货机为主体的智慧微信超市,扩张加速。2017年公司完成了对宋村生鲜物流中心扩建,新增建筑面积约2.52万平米;并购项目维客青岛物流中心建筑面积约2.93万平方米,生鲜加工中心建筑面积约1.26万平方米;正在建设的物流项目中烟台综合物流工业园项目新建面积约9.7万平方米,莱芜生鲜加工物流中心项目新建面积约3.42万平方米,预计2018年可分期投入使用。超市扩张,物流先行,公司物流基地的陆续完工为公司加速扩张奠定了扎实的基础。

    维持公司“买入”评级

    预计2018-2020年归母净利润分别为3.66(前值3.64)/4.35(前值4.16,门店扩张加速,略上调预测)/5.63亿元,分别同比增长17.92%、18.59%、29.45%。参考超市板块wind一致性预测(2018年PE均值为33.1倍),给予家家悦2018年33-34倍PE,对应目标价为25.84~26.62(此前目标价22.7-25.6元),维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)门店扩张速度的不确定性;2)电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度;3)本土零售企业面对家家悦加速扩张加大补贴力度。