卧龙电气:股权激励促增长,贸易战影响无忧

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2018-04-10

事件。

    2018年2月9日,公司向激励对象授予股票期权与限制性股票。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计3,314万份,其中股票期权2,845万份,公司限制性股票469万股。本次激励计划涉及的首次授予激励对象共计318人。股票期权方面,激励对象包括核心管理人员151人、核心技术人员47人,核心业务人员90人。限制性股票,激励对象包括公司董事长在内的管理人员30人。同时对五大事业部的总裁开展了员工持股计划。

    简评。

    按产品线划分事业部,员工持股激励核心管理人员。

    公司于2017年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。此次员工持股计划参与人数为5人,分别为公司大型驱动事业部总裁王建乔,工业驱动事业部总裁周军,日用电机事业部总裁黎明,国际销售事业部总裁庞欣元,以及中国销售事业部总裁万创奇。

    考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益。

    员工持股计划的资金来源为公司提取的奖励基金,依据各期员工持股计划考核年度公司各事业部超额利润的一定比例计提。员工持股计划资金以2018-2020年度各事业部的超额利润为基数,分事业部提取不同比例的奖励基金,具体提取方式为:各事业部超额利润=各事业部当年实际经营净利润-各事业部净资产×集团要求的各事业部ROE;核算合计超额利润时,如果单一事业部未完成超额利润指标,则其对应数据取负值计算;如各事业部均未完成超额利润指标,则当年度不提取奖励基金。

    持股计划滚动实施,保证中长期的激励。

    此次员工持股计划是中长期的激励政策,计划连续推出三年,18-20年每个会计年度结束,公司滚动设立三期各自独立存续的

    员工持股计划。奖励基金通过二级市场购买公司股票,在董事会

    确认提取额度后6月内完成,所获标的股票的锁定期为12个月。

    持有人每期解锁的标的股票权益比例如下:若第二年该事业部ROE 不低于考核当年的目标值,第一期解锁50%;若第三年该事业部ROE 不低于考核当年的目标值,第二期解锁剩余50%。

    盈利预测。

    针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:

    1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司17-19年高压电机及驱动营收增长率分别为20%、30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;

    2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司17-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为38%,15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;

    3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计17-19年营收增速分别为38%、18%、10%;

    4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司17-19未来三年的非经营性收益增加。

   

    基于以上假设,我们得到公司17-19年营收分别为106.45、127.

    13、142.43亿元,整体毛利率分别为19%、23%、21%。

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