飞凯材料:从进口替代到海外扩展,新材料龙头扬帆起航

新材料平台型公司。公司以紫外固化光纤光缆涂覆材料起家,近年来公司积极布局电子化学品领域,通过自主研发以及外延并购等方式切入显示材料以及半导体材料领域,目前已打造成为以光纤涂料、显示材料及半导体材料为主的新材料平台型公司。

    受益国内液晶面板行业大发展,液晶混晶快速增长。大陆液晶面板行业近几年快速增长,2017年BOE(京东方)在多个领域出货量全球第一,我国正在承接面板行业转移的大潮。下游的快速扩产必将带动上游材料的国产化替代。预计至2020年,大陆厂商液晶混晶需求量有望从目前的320吨快速增长至570吨,2017年国产化率为30%,后续有望进一步提升。公司子公司和成显示是国内液晶混晶行业的主要供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,充分受益国内厂家的大发展。此外,和成显示积极开拓海外市场,2017年公司已有部分境外客户处于产品测试过程中,后续有望贡献新的增量。和成显示承诺2017-2019 年净利润分别为 8000万、9500万、1.1 亿元,预计和成显示业绩有望持续超预期。

    布局半导体封装领域,受益国内半导体大潮。公司收购长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权以及利绅科技45%股权,三家企业分别从事半导体环氧塑封料、半导体封装用焊锡球以及封装用电镀液,下游客户涵盖日月光、安靠等大型封装厂。公司一方面丰富了半导体领域的产品线布局,另一方面拓宽了客户资源,后续有望协同发展。

    维持“买入”投资评级。飞凯材料原有主业光纤涂料稳定增长,公司围绕显示材料和半导体封装材料布局,有望充分受益国内显示和半导体产业的发展,业绩实现快速成长。预测公司2018-2020年净利润分别为3.19亿、4.23亿和5.55亿元,EPS分别为0.75元、0.99元和1.30元,对应PE分别为30、22和17倍。维持“买入”评级。

    风险提示:产品拓展低于预期的风险。