宁波高发:借力自主强势崛起,产品升级助推高增长

事件:2018年3月31日,宁波高发发布2017年报。2017年实现营业收入12.08亿元,同比增加40%。实现归母净利润2.33亿元,同比增加48.28%,扣除非经常性损益净利润是2.17亿元,同比增长54.4%。公司基本每股收益是1.59元,同比增长40.71%。公司公布2017年利润分配方案,每10股派发现金红利10元,同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增4股。

    业绩增长符合预期,高额分红更亮眼。借力吉利等主流自主企业强势崛起,依托产品结构持续优化,公司实现营收增长40%,净利润增长48%,基本符合原有预期。现金分红占净利润比重连续三年超70%,除现金分红外,2018年公司实施每10股转增4股的分配方案,慷慨分红亦属汽车行业少有的典范。

    消费升级优化产品结构,电子新品打开盈利空间。自动挡变速操纵器需求大幅提升,电子换挡器成为市场发展新趋势。2017年,公司实现电子换挡器批量供货,累计实现销售2万多台。变速操纵器及软轴业务销量同比增长27.2%,营收同比增长37.42%,毛利同比增长39.84%。变速操纵器及软轴的营收和利润增速均远高于销量增速,产品价值与盈利能力均大幅提升。 电子油门踏板业务延续高增长,2017年实现销量330万套,同比增长37.65%,成为公司新盈利增长点。

    雪利曼业务逐步释放,蓄势车联网与智能驾驶。雪利曼顺利融合,业务贡献不断提升。2017年,雪利曼业务板块(CAN总线及系统仪表业务)实现营收9446万元,毛利率是45.66%,较公司毛利率高11个百分点。卡车CAN总线市场拓展顺利,开始配套陕重汽、中国重汽等主流商用车企业。2017年汽车虚拟仪表项目有序推进,城市公交车联网在三个城市落地运营,商业模式持续创新,探寻企业新增长空间。车联网与智能驾驶业务处于培育期,打牢长远发展业务基础。

    客户结构持续优化,长远发展基础牢固。重点客户关系继续加强,新客户持续拓展。吉利汽车是中国市场增长势头最盛的自主品牌,通用五菱是商转乘最为成功的典范,南北大众跻身中国一线主流车企。公司现有主要客户年销量合计超700万辆,通用五菱和大众促稳增长,吉利强势创造高弹性,现有客户打牢企业高增长根基。除强化与现有客户配套关系外,公司亦积极拓展新客户。2017年,公司挡位操纵器开始配套上汽乘用车,取得比亚迪和长安欧尚配套资格,威马汽车等造车新势力亦成为公司配套客户。公司客户结构持续优化,长远业绩增长无忧。

    盈利预测及评级:自动挡操纵器比重继续提升,电子产品业务贡献继续加大,汽车拉索业务平稳增长。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.93元、2.51元、3.17元。中国汽车工业崛起不可逆,吉利强势增长不停歇,公司业绩高增长不止步。汽车消费升级是必然趋势,电子化、智能化产品提升企业盈利空间。我们认为,公司将继续保持高速增长态势,实现营收体量和经营利润双双高增长。我们看好汽车工业崛起和汽车消费升级创造的历史机遇,给予公司 “增持”评级。

    风险因素:宏观经济增速大幅回落导致汽车市场增速低于预期;下游客户产品应用进度不及预期。