西泵股份:业绩符合预期,内生增速强劲

事件:公司发布18年一季报,实现营业收入 7亿元,同比增长 17.6%;实现营业利润8541万元,同比增长58%;实现归母净利润7463万元,同比增长45%;扣非归母净利润7756万元,同比增长60%。公司预计18年上半年归母净利润达1.1亿至1.4亿,同比增长20%-50%。

    毛利率、净利率同比分别提升1.4pp、2pp,环比分别减少2.1pp、增加2.4pp。

    公司经过多年战略调整,市场结构和产品结构均得到优化,中高端产品销售占比增加,Q1毛利率28.2%,同比增加1.4pp,环比减少2.1pp,我们认为主要受原材料价格Q1上涨因素影响(镍、生铁)。净利率同比、环比均提升2pp 以上,主要是三费率下降的原因,Q1三费率15.4%,同比、环比分别减少1.5pp、3.6pp,处于五年来最低三费率水平,我们预计随着公司规模效应的发挥,三费率有望维持在15-16%的合理水平。公司资产较重具有高弹性,产能利用率提升可以显著拉升毛利率。涡轮增压器车型渗透率持续提升、新能源汽车快速上量分别带动公司涡壳、高端排气歧管,以及电子水泵的放量,公司毛利率有望维持在28-30%的合理水平。

    经营目标靠谱,内生持续高增长可期。公司16年、17年归母净利超额完成年初计划目标的135%和151%。公司2018年计划实现营业收入32亿元,归属于上市公司股东的净利润3亿元,我们认为依靠公司持续高研发投入(研发比例6.4%)、资产较重的利润高弹性属性,内生持续高增长可期。

    推荐逻辑:公司主业经营扎实,水泵、排气歧管产品国内市占率分别位居第一、第二;毛利率水平快速提升,未来高端产品如电子开关水泵、涡壳等占比进一步提升,良品率提升、规模效应发挥将显著提升公司毛利率水平;产能充足,利用率提升迅速释放业绩,公司各类产品产能充足,后续几年无须大的资本开支,产品上量将迅速提升盈利能力;外延发展实现业绩、估值齐飞。

    盈利预测与投资建议。公司预计18年上半年归母净利润达1.1亿至1.4亿,同比增长20%-50%。我们预计18-20年EPS 分别为0.93元、1.11元、1.33元,未来三年CAGR 达22%,维持“买入”评级。

    风险提示:涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期;传统水泵类业务或下滑的风险;汇率波动或带来的风险。