贝达药业2017年年报及2018一季度业绩预告点评:凯美纳进入医保放量期,盈利能力改善显著

2017年凯美纳销量大幅增长,但受投资收益亏损及管理费用大幅增加等因素影响,净利润同比出现下滑。2017年公司产品凯美纳在各地陆续执行国家医保谈判价格,产品降价幅度达54%,同时,公司赠药政策相应作出调整,由之前7.8万元调至6万元,受以上双重作用影响,销量同比增长达42.87%,基本弥补了大幅降价对营业收入的影响,销售收入仅下降0.86%。但报告期内公司归属于上市公司股东的净利润仅为25,772.74万元,较去年同期下降30.12%,主要原因为管理费用大幅增加及投资收益亏损所致。

    2018年Q1收入端恢复高增长,凯美纳盈利能力改善显著。2018年Q1凯美纳销量持续放量,同比增长40.35%,营业收入达2.85亿元,同比增长23.99%,收入端随着全国各省市医保目录落地的进一步推进已开始恢复高增长。另外,如除去2018年Q1研发投入、无形资产摊销同期增加额和政府补助同期减少额共5410.74万元,利润端能实现盈利9565.97-9943.72万元,同比增长可达26.62-31.62%,产品盈利能力改善显著。

    盈利预测

    预计公司2018-2019年归属母公司股东净利润为3.11亿、3.94亿,对应EPS为0.77元、0.98元,对应PE为84.16倍、66.12倍。采用5倍市销率对公司进行估值,2018年预计公司市值不低于276亿元,现在市值259亿元,公司估值仍有一定的上升空间,维持“增持”评级。

    风险提示:新药研发进度不及预期;产品销售不及预期。