今世缘:缘自苏酒,次高端新锐

缘自苏酒,业绩稳增长。

    公司是江苏省内仅次于洋河的第二大白酒企业,主打“缘”文化,酿酒历史可追溯到西汉,于明清时达到顶峰。旗下有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌,分别定位于次高端、中高端以及低端。公司营收从11年22.42亿增长到16年25.54亿,5年CAGR 为2.64%,归母净利润从11年5.33亿增长到16年7.54亿,5年CAGR 为7.18%。

    白酒行业转型复苏,今世缘表现靓丽。

    本轮白酒行业复苏,消费群体由政商为主变为商务个人消费为主。行业CR5占比18%,对比国外烈酒行业CR5占比60%,提升空间较大。目前次高端处于蓝海,尚未形成一个全国范围内的强势品牌。次高端每年以150亿左右在扩容,预计到2020年将达到900亿。国缘销售额从07年破亿增长到16年的18.88亿,9年CAGR 为38.60%。调研显示国缘占比60%左右,增速最快的是对开和四开,对开占国缘25%左右,四开占国缘30%左右。今世缘系列自转型喜庆家模式以来,布局喜宴市场,后续将成为今世缘重要的增长点。

    与竞争对手相比,公司未来发展空间大。

    18年是公司全国化元年,公司凭借国缘定位次高端的行业历史发展机遇,有望稳固江苏大本营并提升省内市占率。我们选择与公司同处区域酒企的古井贡酒、口子窖及老白干作为比较对象,从所处市场环境、所扩展区域、所属体制、产品结构及渠道模式详细分析今世缘和它们之间的优劣势。最后,通过比较分析发现公司具有相对优势,考虑公司目前估值徘徊在20倍以内,我们认为公司后续有望迎来估值修复和提升空间。

    投资建议。

    我们看好公司以国缘系列为代表的次高端产品保持较快增长以及以今世缘系列为代表的喜庆+ 模式的未来发展道路,预计17-19年EPS 分别为0.72/0.87/1.03元。结合绝对估值和相对估值来看,给予18年PE18倍,对应合理估值为24.04元,相比现价存在50%上涨空间,给予公司“买入”评级。

    风险提示。

    白酒景气周期持续性较弱;国家对白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。