精锻科技:一季度业绩预增符合预期
事件:
公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润0.63-0.73亿元,同比增长11%-28%,营收增长约20%。
点评:
公司一季度业绩预告符合预期,预计净利增速依旧强于营收增速。公司下游为自动变速器,渗透率加速提升,产量增速高于乘用车产销增速。公司为精锻齿轮龙头公司,需求旺盛,2016年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上,但产能依旧是偏紧状态。2017年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长32%高于营收增速。2018年公司产能依然处于紧张状态,我们预计产能逐渐增加的过程中,公司依旧会调整产品结构。此外,公司公告称年降、原材料价格对业绩有一定影响,销售费用率同比持平,管理费用率下降,财务费用率受汇率影响有所上升,我们估计整体的毛利率和费用率变化幅度可控。一季度公司营收增速达到20%左右,我们预计净利增速依旧强于营收增速,在公司预告的11%-28%的20%-28%之间。
2018年订单充沛,高壁垒筑造强议价能力。2018年公司订单充沛,已获得大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。深耕精密锻造行业多年,公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,主要产品锥齿轮国内市占率近四成,产品毛利率多年来稳定在40%左右,为汽车零部件行业较高水平,核心配套大众、通用、福特、吉利等行业领先车企。
继续多手段确保产能释放。公司受限于产能释放速度,近两年供不应求,2017年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,一定程度上缓解了当年产能。2018年公司继续招聘,将两班生产增加为三班生产,扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。此外,2017年底公司天津工厂已开工建设,目标4Q18试生产,一期产能规划2,000余万件。
投资建议:
公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18年净利分别2.5亿/3.3亿元,分别增长31%/33%,EPS分别为0.62/0.82元,对应PE24X/18X,2018年目标PE25X,对应目标价20.5元,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期。