中航资本2018年一季报点评:金融业绩强劲增长,军工产业投资加速

维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E24X。公司18Q1营业总收入/归母净利润分别为31.2亿元/7.9亿元,同比+40.9%/+49.1%,ROE2.8%,同比+46Bps,符合我们预期。公司1季度净利润增速和盈利能力均超过17年同期,业绩强劲增长预计由信托和租赁板块等金融主业持续增长驱动。公司军工产业投资步伐明显加快,引战将进一步奠定资金基础,维持2018-2020年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元,EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E13.4倍,估值极具安全边际,后续在军工领域布局的深化有望逐步提升公司估值。

    预计信托和租赁维持高增长。1)公司18Q1手续费及佣金净收入8.8亿元,同比+40.2%,预计主要由信托业务收入贡献;子公司中航信托17年信托管理规模增长37%,对公司18年业绩增长奠定良好基础;中航信托集合信托占比达53%(17年末),主动管理业务占比显著高于行业平均,预计受资管新规影响较小。2)公司18Q1末长期应收款为588亿元(主要为融资租赁款净额),较年初增长8.6%,中航租赁资产端持续扩张,将带动租赁板块业绩持续增长。

    军工产业投资加速,引战奠定资金基础。1)公司先后于17年11月和18年2月公告参股汤普森公司项目和参股设立中俄直升机公司,同时18年3月公告拟受让合肥江航飞机装备公司28.6%股权,公司军工产业投资步伐明显加快。2)公司子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者,规模上限达110亿元,引战将全面提升下属金融子版块资本金实力,同时为公司产融结合加码奠定基础。3)军民融合深化背景下,公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。

    催化剂:引入战投事项落地;军工产业布局深化。

    风险提示:金融监管或市场波动造成业绩不达预期。