三花智控:ev热管理有望成为新的增长点

公司是全球制冷控制元器件龙头,切入新能源车热管理领域。电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一,截止阀全球第二;汽车热膨胀阀市占率国内第一全球第二,新能源汽车热管理系统成为未来主要增长点。

    热管理是新能源汽车产业的又一个高速成长的子行业。目前电动车热管理系统单车价值5000元,全球市场规模2020年达到250亿,2025年将超过800亿元。零部件电子化趋势以及电池相关新生零部件:电动压缩机、电动水泵、电子膨胀阀、电子水阀、电池冷却器、冷却板等都得到普遍应用。

    公司配套新能源车热管理零部件价值1500-2200元,新增市场超300亿。

    最主要的增长来源于电子膨胀阀,凭借规模效应、技术以及质量的优势保证了维持较高的市场占有率和毛利率。预计2025年公司膨胀阀市场空间约11亿元,对应净利润约1.3亿元,有翻倍的增长空间。

    绑定热管理一级供应商稳定发展,国际前五大热管理供应商其中四家法雷奥、马勒、汉拿、空调国际都是三花汽零的主要客户。

    Model3产量对于公司至关重要。公司独家供应特斯拉Model3热管理零部件,单车价值2000元,11万产量带来营收约2.33亿元,20万产量带来营收4.08亿元。

    逐步进入各大整车厂供应链,预计2020年新增营收12亿元,2025年新增41亿元,对应净利润分别约为1.7亿、5.7亿元。

    家电制冷业务稳定增长,逐渐开拓商用领域。阀门类业务依托于空调、冰箱等下游行业保持较稳定增长,电子膨胀阀随着国内变频空调渗透率提升而快速增长;微通道换热器凭借其高传热效率低能耗的优势,替代趋势明显;2012年收购亚威科后2015年扭亏为盈,国内咖啡机洗碗机渗透率还较低,随着消费升级及智能家电的普及,业务有望爆发增长。

    投资建议

    公司是全球领先的制冷控制元器件制造商,汽零业务注入,新能源汽车热管理业务成新增量点。预计2017年、2018年、2019年EPS为0.57、0.63、0.68元,对应动态市盈率分别为32x、29x、27x。

    风险提示

    新能源汽车发展不及预期;主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期。