德赛西威:德赛西威年报思考,智能驾驶业务低调发力

事件

    公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入为60.10亿元,同比增长5.85%;归母净利润6.16亿元,同比增长4.43%;经营活动产生现金流净额6.46亿元,同比增长15.89%;每10股派发现金红利3.00元(含税)。

    简评

    公司秉承西门子的严谨作风,宣传的口径一直都比较低调。因此市场对公司的产品进展了解有些不足,所以也有些担忧,主要有三点: 1、短期业绩增速,传统产品的新客户拓展情况; 2、智能驾驶的落地速度;

    3、车载信息娱乐系统在自动驾驶时代的卡位价值。 但细读年报及产业链调研论证,我们认为公司的业务正在低调发力,稳步推进。

    1、 短期业绩承压,但客户拓展稳步推进,量价齐升趋势不变。我们预计一季度收入端增速持平或者略微负增长。但是公司开拓了沃尔沃、东风日产、比亚迪等新客户,获得了马自达新平台项目、德国大众的新项目定点。量价齐升则体现在两个层面:一、新的单车价值量比较高的产品落地,比如指针仪表盘变液晶仪表盘,ADAS系统等;二、人机交互入口流量的变现。

    2、 智能驾驶低调开发,加速落地。投产了全自动高清摄像头生产线,率先在国内实现环视系统的量产。加入百度Apollo平台,跟百度共同开发了BCU-MLOC(高精度定位)、BCU-MLOP(高精定位+环境感知)产品。还与车厂联合进行了L3级别的自动驾驶技术开发及封闭车道测试。我们认为市场普遍低估了德赛西威在自动驾驶上技术落地的速度。

    3、 人机交互卡位优势明显,联合百度发布车载操作系统。公司比互联网公司多了硬件开发能力,比整车厂多了软件开发能力,因此我们认为在未来对数据以及平台型公司地位的争夺过程中,互联网巨头或整车厂都有可能选择与其深度合作,加速项目落地。公司也可能从单纯的产品交付向后续的服务延伸。2017年11月百度世界大会上联合百度共同发布了基于DuerOS平台的系统也反映了这个趋势。

    盈利预测与估值:预计公司2018到2020年EPS分别为1.24、1.41、1.58元,对应PE分别为30倍、27倍、24倍。

    风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期