尚品宅配:季度收入端增速持续提升,线上线下双管齐下

公司发布2017年年报,2017年收入端同比增长32.23%,归母净利同比增长48.74%:公司公布2017年年报,全年实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归母净利3.80亿元,同比增长48.74%。综合毛利率45.11%,略降1.08pct,其中定制家具毛利率为46.12%较同期降1.10pct,配套家居产品毛利率26.96%下降1.65pct。实现净利率7.14%,较同期上升0.79pct,销售、管理、财务费用率分别为27.81%、8.80%、-0.04%,下降0.12pct、0.44pct、0.11pct。公司注重研发投入构筑信息化优势,2017年研发投入1.97亿元,同比增长39.66%,占营收比例提升0.19pct。

    2018年一季度业绩预告,营业收入同比增长约35%-40%,归母净利减亏约25%-35%:公司预计2018Q1实现营业收入同比增长35%-40%,营收增速环比2017年四季度的32.23%持续提升。预计归母净利亏损3027.14万至3492.86万元,较去年同期有所收窄,一季报亏损的主要原因是公司直营渠道占比大,租金、人员工资等费用季度支出较为平均,而一季度收入占较低所致。扣非归母净利亏幅有所增加,我们预计和公司大力扩张渠道及整装云等业务的加速拓展有关。

    渠道建设持续推进,直营渠道同店效益驱动增长,加盟门店高速扩张迎来净利率拐点:2017年公司适度加密直营门店数并加快拓展加盟渠道。截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家净增9家,原有直营店效益释放使全年实现主营业务收入约23亿元,同比增长约21%。加盟渠道扩张加快品牌下沉,并为公司未来业绩增长打下基础,净利率将迎来拐点。2017年加盟店总数达1557家净增476家,新加盟商开店占新开店71%,三四五线城市加盟店占比81%。加盟渠道实现主营业务收入约27亿元,同比增长约41%,其中一二线城市占比约33%,三四五线城市占比约67%。直营店同店增速约19%,加盟店同店增速约15%。

    转型ShoppingMall店优势逐渐突显,依托“新居网”O2O立体营销线上线下齐发力:公司创新开设SM店,率先抢占线下流量入口,大幅提升品牌影响力。截至2017年12月底,公司拥有SM店886家,其中直营店63家,O店15家;加盟店823家,一至五线城市加盟SM店数量占比分别82%、79%、73%、55%、32%。SM店运营现已日趋成熟,对营收贡献突出,依据2017年实际运营满一年加盟店测算,SM店平均单店终端年销售额约660万大幅高于其他门店的380万。营销方面,公司依托“新居网”强大导流能力,线上引流和线下体验相结合,构建起O2O立体营销模式,2017年引流服务费1.09亿元同比增长82%。

    践行全屋理念完善品类,募投项目逐步投产突破产能瓶颈:全屋定制是行业发展趋势,尚品率先开创全屋定制,并持续践行全屋理念不断丰富产品品类,有效锁定高客单值。公司持续推进一口价衣柜,全年销售量同比增长58%;此外推出“宅配优选”和“维意甄选”套餐,家居配套业务实现32.75%增长;同时丰富厨电产品,厨房销售业绩增长37%,厨电实现同比74%大幅增长。2017年募投的“五厂”基本已达设计产能的65%,2018年产能将逐步释放,突破公司业绩增长的产能瓶颈。

    新业务整装云切入家装行业,S2B2C家装赋能平台打开未来估值空间:公司推出整装云切入家装业务,完全免费的四大系统赋予家装公司以计划调度为中心的交付能力,供应链平台公司通过F2C集采优势向企业提供更优惠的主辅材,同时输出定制家具及配套品,提升整体化家装能力。整装云打通定制家具和装修的流量入口,输出二者融合的全新商业模式。成都、广州和佛山三地现已自营整装,深入布局家装业务并测试整装云,作为未来招商入口。目前整装云招商正稳步推进,整装云未来业绩空间广阔。

    季度收入增长持续提速,给予“买入”评级:我们预计公司2018-2020年EPS为4.61元/6.19元/9.05元,当前股价对应PE为44X/33X/23X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大,未来有望实现季度收入端增速持续提升,自建“新居网”实现O2O立体营销,SM店收入贡献日趋成熟,看好整装云新业务发展,首次覆盖“买入”评级。