广深铁路:业绩探底、土地开发有望显著增厚业绩
事件:广深铁路公告2017年年报,2017年实现营业收入183.3亿元,同比增长6.08%,归母净利润10.15亿元,同比减少12.34%,扣非后归母净利润亿元,同比减少16.05%,EPS为0.14元。其中2017年第四季度实现营业收入51.64元,同比增长11.9%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长84.36%,扣非后归母净利润1.62亿元,同比增长12.5%。
客运量基本持平,客运收入同比增长5.4%:2017年公司客运发送量为8513万人,同比增长0.28%,其中广深城际3695万人,同比增长2.09%;直通车357万人,同比增长3.02%;长途车4461万人,同比减少1.38%。实现客运收入77.57亿元,占总公司收入42.3%,同比增长5.41%,其中广深城际收入25.6亿元,同比增长6.36%,直通车收入为5.23亿元,同比减少0.92%;长途车收入为42亿元,同比增长4.65%。总体来看,公司客运业务相对稳定:客运量方面,受高铁分流等影响,长途车客流有所减少,但是公司增开广州东-潮汕动车组、新增平湖站等因素致使广深城际客流量小幅增长。客运收入方面,增开广州东-潮汕动车组、东南沿海铁路提价增加了广深城际业务收入,新增2列长线长途车小幅增加了长途车业务收入。 货运业务回暖,收入同比增长10.2%:2017年公司货运量为5224万吨,同比增长7.48%,其中货物发送量1586万吨,同比增长3.31%,货物接运量3637万吨,同比增长9.41%,货运周转量107亿吨公里,同比增长3.86%。货运收入为18.9亿元,同比增长10.2%,占公司总收入10.3%,其中货物发送收入4.75亿元,同比减少0.14%;货物接运收入12.7亿元,同比增长14.57%。2017年受供给侧改革影响,全国铁路大宗运输需求止跌回升,广深铁路货运业务回暖,特别是货物接运业务量价齐升。 路网清算以及委托管理业务稳健增长:2017年路网清算收入为76.4亿元,同比增长7.77%,占公司总收入41.7%,其中路网清算收入33亿元,同比增长4.03%,其他运输服务(主要为委托运营服务)收入为43.4亿元,同比增长10.81%。公司提供机车牵引工作增加导致清算收入增长;受委托高铁增加运营服务导致其他运输服务收入增长。
成本同比增长8.52%,毛利率略有下降:2017年公司总成本为166.25亿元,同比增长8.52%,其中主营业务成本156.12亿元,同比增长8.98%,成本增长的主要原因是1)员工增加以及工资增长,占主营业务成本39.67%的人力成本同比增长11.62%;2)增开广州东-潮汕动车组导致设备租赁及服务费同比增长3.98%;3)收购广梅汕铁路、三茂铁路导致固定资产折旧同比增长9.79%;4)动车五级修增加了维修费用。综上,由于成本增长较快,导致公司毛利率略有下降,其中主营业务毛利率下降1.68个百分点。
土地开发进入实质性落实阶段,有望显著增厚公司业绩:2017年年底,公司公告拟交储的地块位于广州市核心地段石牌站路附近,原为公司的旧货运场站,总面积约为3.7万平方米,交储后将用于广州市城市更新改造项目。我们预计此次出让该地块公司获得的总补偿价格约为8-10亿元左右,贡献公司业绩约为6-7.5亿元,预计增厚公司业绩50%-65%。此外,公司土地储备丰富,未来开发空间巨大,包括闲置货场、车站上盖等资源均可以开发利用,均有望显著增厚公司业绩。目前,土地开发顶层设计已出台,未来公司土地开发进度可能加速,我们预计未来公司有望自主主导公司闲置土地的开发和利用,开发模式除了直接出让土地使用权外,还有可能引入龙头地产公司合作开发,给公司业绩带来可持续的增长空间。
铁路客运提价进入窗口期、委托运营收入有望增加:普客方面,17年初发改委颁布了《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法》,标志着铁路普客提价进入日程,据了解各路局已在8月底将长途车的经营情况汇总至铁路总公司,铁路总公司汇总后再上报发改委制定方案,预计18年将是铁路客运提价窗口期,我们判断提价幅度预计可能在30%-50%。高铁动车方面,16年起高铁动车的定价方案已经下放至铁路总公司,目前只有海南、东南沿海铁路两条线试点提价,我们判断未来高铁提价有望陆续铺开,发改委监控最高票价,铁路公司根据运营情况向下打折。平均票价提高后,高铁的盈利能力大幅提高,与此同时公司代管高铁的委托运营收入也将有所提高,伴随公司代管的委托运营高铁规模扩张,委托运营业务的利润率和规模都会提升。
投资策略:在铁路改革大背景下,我们看好公司未来在铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入、以及铁路客运提价等多领域的催化发展。我们小幅上调了公司2018-2020年盈利预测,EPS分别为0.24元(考虑土地交储、未考虑提价)、0.17元、0.18元,对应3月28日收盘价,PE为19X、27X、25X,维持“审慎增持”评级。
风险提示:铁路改革方案不确定,客运价格改革尚存在不确定性,铁路客运量受宏观经济影响大,成本增长超预期等。