柳钢股份:长期需求保障区域高价,低估值高弹性上升空间充足

1.三大板块共筑业绩基石

    公司的三大业务板块中,钢坯销售板块盈利较为稳定,主要是和集团的关联交易,预计2018Q1贡献3.62亿元毛利。小型材是公司业务中弹性最大的部分,在2018年钢价较高的阶段,仍然是公司的主要业务来源,预计2018Q1毛利为9.01亿元。近期中板的价格和盈利表现都优于其他品种的钢材,有望成为2018年公司新的利润增长点,Q1公司的毛利贡献为1.26亿元。再将其他业务板块纳入计算,2018Q1公司的毛利约为15.53亿元,扣除95元/吨的吨损耗,我们预计Q1归母净利润为12.20亿元

    2.低估值高未分配利润的优秀标的

    公司当前的估值在非常低的范围内。4季度年化PE为2.64倍,仅高于新钢股份;2017全年PE为5.48倍,仅高于华菱钢铁,吨钢市值为1292元,仅高于河钢股份。截止2017Q3,公司的未分配利润已经达到了20.63亿,平均每股未分配利润为0.80元。公司现金流充足,Q3货币资金项目高达27.36亿元。具备进行现金分红的能力。

    3.长期需求可期,保障区域高价

    两广地区由于钢材缺口较大,钢价处于全国峰值。正在加紧规划的粤港澳大湾区会进一步增加两广地区的钢铁需求,经我们测算,预计每年的需求增加量为140.47~337.42万吨,占两广地区粗钢产量的3.12%-7.50%。而供给侧改革的背景下,再难有新增产能。因此需求缺口必然继续扩大,公司可以长期享受区域红利。

    4.投资建议:

    我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年实现营收413.26/495.91/540.54亿元(原预测413.08/454.39.17/499.83亿元);归母净利润为26.3/41.08/47.43亿元(原预测26.14/30.47/35.77亿元);对应的EPS为1.03/1.60/1.85元(原预测为0.91/1.03/1.16元);对应PE为5.4/3.5.3.0倍。维持“强烈推荐”评级。调高盈利预测的原因是2018年以来,公司受益于持续的区域高价,盈利能力有所提高。

    5.风险提示:

    钢价下行,需求不及预期