东阳光科:国内电极箔龙头,进军医药助成长

国内外 电极箔领先企业,坐享价格上行。公司主营合金材料、电子新材料与化工业务三大板块,作为国内外电极箔领先企业,市占率为20%左右。

    电极箔业务具备下游客户优质、成本较低及产能领先等优势,进入2017年受到环保整治影响,同行约30%产能由于污水处理不达标,产线被关停,电极箔市场供给出现15-25%的缺口,导致电极箔价格持续上涨。我们认为随着环保督查的常态化,被关停产线复产成本高,18-19年电极箔供给仍将短缺约20%。同时,高污染低成本电极箔企业被清退优化了市场格局,有利于公司市占率进一步提升,我们判断电极箔涨价趋势不改。经测算,电极箔价格每上涨5%,对应东阳光科EPS 增长40.1%,业绩弹性大。

    制冷剂价格上涨,氟化工业绩爆发。受萤石管制和环保因素导致氢氟酸开工率不足的影响,2017年氟化工原材料萤石、氢氟酸价格分别大涨60%、80%,推动下游制冷剂产品价格大幅上涨。我们认为,当前供给侧改革与化工环保安监力度不减,原料供给不足将成行业常态,继续推高制冷剂产品价格。年初至今,公司主要制冷剂型号R32、R125价格涨幅最高达到48%、20%,化工板块仍将是2018年公司利润的主要来源。

    股东注入医药资产,双轮驱动公司长期成长。公司发行股份购买东阳光药50.04%的股份,东阳光药核心产品抗流感病毒药物可威市占率达83%,独家颗粒制剂定位儿童抗流感市场,空间广阔,预计18-19年可威仍可保持25%-35%的收入增速。东阳光药2018-2020年承诺实现净利润不低于5.77、6.53、6.89亿元,凭借可威的销量增长以及新药三代胰岛素的上市,我们认为其业绩承诺大概率可实现,将成为公司新的利润增长点。

    盈利预测:考虑到电极箔、氟化工价格上涨,预计2018-2020年归母净利润为7.69亿元、9.64亿元和11.34亿元,EPS 为0.31元、0.39元和0.46元,对应目前股价(4月3日)的PE 分别为34倍、27倍和23倍,首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。另外,考虑到东阳光药并购事项,则并购完成后上市公司的备考净利润为11.9、15.0、17.2亿元,对应EPS 为0.39、0.50、0.57,对应PE 分别为27倍、22倍、19倍。

    风险提示:电极箔涨价幅度低于预期;制冷剂价格波动风险;环保整治力度低于预期;可威销量增长不及预期;重大资产重组审批不通过的风险;其他风险。