策略研究:防御性策略实现超额收益

截至4月6日,MSCI全球股票指数按月下跌2.9%,其中,发达市场指数、新兴市场分别下跌2.99%和2.29%,年内新兴市场仍维持正收益。按国别来看,美国按月下跌幅度达到2.44%,回调特征明显;新兴市场中,南非、菲律宾、巴西等外向特征明显的新兴经济体明显下跌,按月跌幅分别达到7.97%、6.3%和4.92%;估值折价明显的韩国市场按月微涨0.25%,呈现一定防御属性。近一个月内,中国股市普跌,但离岸市场仍明显好于在岸市场。沪深300、上证、深证指数分别按月下跌4.5%、4.3%和2.02%;恒指、恒生国企指数分别下跌1.17%和1.75%。

    近期,恒生指数市盈率明显跌落11.7倍滚动市盈率,即历史均值上一个标准差位置,向历史均值10.93倍滚动市盈率贴近。

    防御性主题表现突出,南下资金大幅放缓

    从行业来看,防御性策略的表现突出。在大盘明显下跌的背景下,医疗保健、公用事业、必选消费板块分别实现16.78%、10.08%和4.26%的绝对收益。受益于在公用事业配置、以价值和确定性为核心配置思路的策略组合受系统性影响较低,仍保持了6.29%的累计收益,较基准指数的相对收益略有扩大。

    从共同市场资金流向来看,港股通20日日均净买入进一步下降至约3.7亿港元,约为高峰时期的八分之一,20日日均交易额占港交所主板比重约12.5%。

    中日欧制造业动能放缓,中国经济有小幅回落压力

    从指示作用较显著的主要经济体制造业PMI来看,美国实体经济扩张总体稳健,但中国、日本、欧元区扩张动能明显下降。

    聚焦中国经济,我们认为社会总需求仍面临放缓压力,预计3月主要经济指标小幅回落,固定资产投资、消费增速较上月放缓,CPI、PPI进一步回落。在积极的方面,1-2月累计全国一般公共预算收入同比增长15.8%,一般公共预算支出增长16.7%,从主要科目来看,与基础设施建设相关的支出大幅增长。1-2月累计,全国政府性基金预算收入增长33.3%,全国政府性基金预算支出增长60.2%,表明国家预算内资金对基础设施建设投资的支撑力度有所加大。

    积极梳理公用事业、必选消费板块

    当前,国际贸易条件变化风险增大,全球经济协同向好受阻,核心资本市场整体估值水平较高、科技板块面临调整压力,资金量价趋紧,投资者多空分歧增大,且避险情绪上升。因此,我们重申防御性的策略判断,对于中国市场,重申超配医疗保健、公用事业、必选消费板块的行业选择。鉴于医疗板块表现已较为充分,我们将于近期对公用事业板块和必选消费板块的可选标的进行梳理。此外,我们维持全年看好大型商业银行的主题判断,并重申基建板块在年中可能出现估值修复的机会。